事件：统计局发布6 月社零数据，6 月社零总额4.07 万亿元，同比+2.0%（前值3.7%），1-6 月社零总额23.60 万亿元，同比+3.7%。

商品零售增速回落，可选品类出现下滑。分消费类型看，6 月商品零售3.61万亿元，同比+1.5%；餐饮收入4609 亿元，同比+5.4%，商品零售增速回落。

分品类看，必选中粮油食品/饮料/烟酒同比+10.8%/+1.7%/+5.2%，可选品类中多数出现下滑， 石油及制品/ 中西药品/ 通讯器材增速最高， 分别+4.6%/+4.5%/+2.9%，化妆品/办公用品/家电增速最低，分别-14.6%/-8.5%/-7.6%，化妆品等品类的下滑或与电商取消618 预售导致大促周期提前有关。

超市业态销售额连续5 个月正增长。1-6 月全国网上零售额7.10 万亿元，同比增长9.8%。其中实物商品网上零售额5.96 万亿元，增长8.8%，占社零比重为上升至25.3%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长17.8%、7.0%、7.8%。线下按零售业态分，1-6 月份，限额以上零售业单位中专业店、便利店、超市零售额同比分别增长4.5%、5.8%、2.2%，百货店、品牌专卖店零售额分别同比下降3.0%、1.8%。超市渠道必选属性强，当前环境下更具韧性，连续5 个月实现正增长，百货渠道目前有所承压。

投资建议：1）线下方面，目前消费动能仍在恢复，线下零售板块Q2 预计整体仍有一定压力，其中百货可选渠道受消费力下滑、行业低价竞争的影响更大，超市必选渠道Q2 同店表现或弱于Q1，但优于百货渠道。2）跨境方面，高利率与高房价持续压制美国居民住宅消费，降息预期加强有望带来消费者及渠道商信心改善，补库进程有望提速。建议关注房地产相关性较低、受益消费降级的出海标的。3）黄金珠宝方面，金价在Q2 后基本趋稳，短期对消费的抑制作用逐渐减弱，黄金消费需求有望逐渐释放，关注下半年及Q3 的终端动销修复。

风险提示：宏观经济恢复不及预期；消费信心恢复不及预期；竞争加剧。