回顾：特朗普 1.0时代对中国医药制造业影响较为有限

自2018 年7 月开始，美国共实施4 份301 条款的关税清单，适用于总价值约5500 亿美元的中国原产产品。具体针对中国医药产品，部分产品最初被列入18 年4 月发布的拟议加征关税清单：据我们统计包括38 项有机化学品（HS 29）（涵盖常用中间体和原料药），主要为合成抗生素、抗病毒、抗癌、激素类药物中间体、还原剂和原料等；47 项医药产品（HS 30），涵盖如肝素、疫苗、含抗生素类药物、含胰岛素类药物、含青霉素 G 盐的药品、含有青霉素或链霉素的药品、含有麻黄碱或其盐的药品、含有芳香族或改良芳香族化合物合成的VB2 /VB12/VE 药品等；26 项医疗或外科仪器等（HS 90），涵盖如注射器、心电图仪及其组件、除颤器及其相关组件等。但于6 月发布的最终清单看，之前所涉及的有机化学品和医药产品均被排除在外。第3&4 轮清单中则有更多基础有机化学品被列入其中。

展望特朗普2.0 时代，从美国近年来对中国基础药物的进口依赖度来看并未出明显减少，故我们认为中国在美国API 的重要性并未下降，参考1.0 时代的动作，关税影响或有限。

中国供应地位：具备KSMs/DIs/APIs 优势，供应地位赋能高话语权

据相关报告统计，印、中、意是美国原料药市场最大生产国，其中欧洲优势主要集中于高端API 领域。中印作为两大API 出口国，对比下中国在API 成本、供应链、规模等方面更具优势，印度则在下游仿制药端更具优势。2023 年来看，中国和印度在美国的医药进口量排名中分别位列第1 和第2，自中国和印度的医药进口金额排名分别位列第7 和第4。根据印度API 及中间体进口数据，其对中国高度依赖。印度FY23-24 自中国进口的占比超70%且并未下降。同时，我们统计了涵盖在PLI 计划内的依赖程度较高的KSM 和API，以6APA、青霉素及其盐类、四环素/土霉素、环丙沙星及其盐类、庆大霉素及其盐类、诺氟沙星及其盐类等为例，现阶段来看PLI 计划的效果并不明显，后续我们也将持续关注其进展情况。

综上，我们认为，中国是全球医药价值链中许多其他国家的主要供应国，中国向印度（美国第四大医药进口来源国）供应超 70%原料药及中间体，供应地位仍难以撼动；故假设全球贸易关系大幅恶化，则中国也可以有效利用其所处供应链中优势一定程度上得以规避风险。

投资建议

根据本文中我们对中国API 行业所处供应链地位的分析及特朗普1.0 时代的影响复盘，我们认为潜在关税影响或有限，且中国API相关公司或也可以有效利用其所处供应链中优势一定程度上得以规避风险，继续推荐仙琚制药、健友股份、同和药业、奥锐特等；受益标的华海药业、普洛药业、川宁生物、国邦医药、奥翔药业等。

风险提示

原料药价格波动风险、药品价格下降风险、关税风险、募投项目不及预期风险、新产品推进不及预期。