业绩点评：

2024 前三季度，公司实现营业收入 30.88 亿元，同比下降 1.72%，归母净利润6.06 亿元，同比下降 27.82%，扣非归母净利润 5.48 亿元，同比下降33.41%，经营活动现金流净额10.55 亿元，同比下降9.91%，EPS 0.37 元，同比下降 28.85%。第三季度，公司实现营业收入 9.45 亿元，同比增长12.79%，归母净利润2.01 亿元，同比下降 6.54%，扣非归母净利润 1.80亿元，同比下降15.29%。

Q3 收入延续增长态势，利润下滑幅度收窄

受到原料药周期波动及国内制剂集采等多重因素影响，公司收入增速自2023Q3 出现波动，经过三个季度逐步出清，2024Q2 恢复增长，Q3 延续增长态势，收入增速实现12.79%，连续两个季度实现正增长。利润端同步呈现恢复趋势，Q3 下滑幅度收窄至个位数。公司毛利率呈现稳步回升态势，2024Q3 毛利率44.1%，环比上升2.3pp。费用率方面，前三季度销售费用率同比有所下降，管理费用率及研发费用率同比小幅上升，受汇兑因素影响，财务费用率同比呈现上升。

扰动因素逐步出清，生物类似物产品管线助力开启新成长周期

持续蜕变，战略布局高端复杂制剂及生物类似物产品管线步入兑现期：

2024 上半年引进阿达木单抗生物类似药逐步贡献收入，高端复杂制剂白蛋白紫杉醇近期有望获批上市，胰岛素产品管线持续推进，助力开启高端生物制剂新成长周期。同时海外非肝素制剂维持高速增长，2024 上半年瑞加诺生注射液、盐酸帕洛诺司琼注射液、注射用达卡巴嗪、依替巴肽注射液、注射用伏立康唑等多款产品获得FDA 批准上市，随着在美注射剂销售管线不断拓宽，Meitheal 北美本土化销售优势不断得到强化，海外制剂板块持续推动公司业绩增长。

国内制剂及原料药短期扰动有望出清：公司国内制剂业务板块核心品种集采影响边际减弱。同时肝素原料药业务风险已经释放，当前原料药价格及出口量均处于历史低位区间，呈现温和复苏态势。两方面扰动有望逐步出清。

投资建议

我们维持2024-2026 年公司EPS 分别为0.54 元、0.70 元、0.91 元的预测值，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为27.64、21.27、16.34 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示

肝素原料药价格波动风险；

存货持续计提减值风险；

产品质量控制风险；

地缘政治风险；

药品研发失败、商业化不达预期风险；