事件概述

公司公告2024 年中报：2024 年H1 公司实现营业收入21.43 亿元（yoy-6.99%），归母净利润4.05 亿元（yoy-35.15%），扣非归母净利润3.69 亿元（yoy-39.70%）。2024 年Q2 公司实现营业收入11.38 亿元（yoy+14.27%,qoq+13.35%），归母净利润2.28 亿元（yoy-22.02%, qoq+28.58%）， 扣非归母净利润1.97 亿元（yoy -29.97%, qoq+15.11%）。

肝素原料药：收入占比持续降低，价格周期性波动影响有望减弱

24H1 公司原料药业务收入为5.33 亿元，占总营收24.85%。公司肝素原料药业务占总营收的比例从 2019 年占超过六成到 2024 年上半年占二成。原料药板块收入占比持续下滑主要系肝素价格下降所致，根据wind，24 年7 月，我国肝素原料药出口平均价格为4163.41 美元/kg，同比下滑约65%。

制剂业务：海外制剂持续发力，看好未来公司生物类似药品种的放量

24H1 制剂业务收入实现15.48 亿元，占总营收72.23%，其中国外制剂收入 11.48 亿元，占总营收53.60%；国内制剂收入3.99 亿元，占总营收18.63%。公司持续积极拓展境外市场，并通过自主研发、合作研发、平台孵化及外购 ANDA 等方式持续增加研发储备广度。目前拥有的ANDA 批件数量位居国内同类公司首位。公司已与海南双成和通化东宝就注射用紫杉醇（白蛋白结合型）和甘精、赖脯和门冬胰岛素的美国市场展开合作。24 年6 月公司通过购买由Coherus 公司研发的阿达木单抗生物类似药YUSIMRY的美国FDA 批件的所有权属及其涵盖的该药品相关的所有专利、非专利技术及资产，成为中国首个拿到阿达木生物类似药单品入场券的药企。未来公司将力争深度参与全球生物类似药市场，故看好后续生物类似药品种的放量。

投资建议

公司系全球肝素原料药出口龙头及中国无菌注射剂出海龙头，展望未来公司的肝素业务及无菌注射剂业务有望持续为公司带来增量。同时公司持续发挥平台优势携手合作伙伴进入美国复杂制剂　　及生物类似药领域，市场空间大。调整前期盈利预测，即24-26年收入从51.85/64.92/NA 亿元调整为43.25/54.32/68.08 亿元，EPS从0.87/1.14/NA 元调整为0.55/0.74/0.98 元，对应2024 年09 月05日的收盘价12.63 元/股，PE 分别为23/17/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格上涨；汇率波动对公司业务造成不确定性；制剂市场格局变化；下游需求不及预期；新药研发不及预期风险；存货减值