3Q24 业绩略高于市场预期

公司公布2024 年三季报业绩：1-3Q24 收入44.55 亿元，同比+5.09%；归母净利润8.28 亿元，同比+40.69%；扣非归母净利润8.28 亿元，同比+29.66%。单3Q24 收入16.17 亿元，同比-10.98%；归母净利润3.40 亿元，同比+34.88%；扣非归母净利润3.33 亿元，同比+19.87%，主要系去年同期有2336 万元套保亏损。归母净利润略超市场预期，主要系毛利率提升显著。

发展趋势

收入或受高基数+部分国内交付延迟，盈利能力持续大幅提升。公司3Q 收入环比+9.40%、同比-10.98%，除高基数外，还受部分国内交付延迟影响，公司当前在手订单饱满、产能充足，有望支撑后续收入规模增长。3Q毛利率38.9%、同比+6.3ppt，创2016 年以来单季度新高，我们判断主要系公司订单结构改善，高毛利的海工、核电、油气等高门槛领域占比提升；同时公司不断扩展直销渠道、提升定制化能力、提高品牌影响力，亦对公司毛利率有正向贡献。

费控良好，现金流大幅改善。3Q 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.1/+1.12/-1.73/+0.21ppt，期间费用率整体控制良好，管理费用或受股权激励费用摊销增加影响。3Q 经营净现金流5.45 亿元，同比+87.86%，反映公司收款较好。

下游高景气稀缺资产。今年以来，公司下游各板块均持续保持较高景气度，主要增量来自海外市场，重点是海工、油气、水处理等领域；国内市场增量则来自核电、造船以及近几个月有修复迹象的煤化工等领域，前三季度整体订单保持快速增长。

滚动推出股权激励，增强投资者信心。公司近期发布2024 年股权激励，考核指标为：以2023 年归母净利润为基数，2025/2026 年归母净利润增长不低于21%/33%，即8.7/9.6 亿元，未来拟以1 年为周期，滚动地实施中长期激励计划。

盈利预测与估值

由于阀门盈利能力超预期，我们上调2024/2025 净利润15.3%/11.6%至10.59 亿元/12.32 亿元。当前股价对应2024/2025 年16.7 倍/14.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司当前估值已有所反映，我们上调目标价6.1%至26.00 元对应18.7 倍2024 年市盈率和16.1 倍2025 年市盈率，较当前股价有11.9%的上行空间。

风险

下游需求不及预期；国内竞争加剧；汇兑损失风险；新技术突破不及预期。