核心观点：

下游航运景气度超预期，集运价格在多重因素驱动下迎来大幅上涨，带动船东盈利中枢改善。由于红海危机和地缘政治冲突造成船只绕航，导致有效运力紧张，以及终端需求复苏带来的运量增长，近期集运价格持续上涨，带动船东盈利和资产负债表改善。根据各公司官网，多家全球头部集装箱船东24Q1 业绩显著环比提升，收入环比增速5%-20%，利润环比扭亏，马士基和赫伯罗特提高了全年盈利预测的下限。

集装箱船东近期询价和下单积极，新船价格和二手船价上涨。在下游景气度超预期恢复和自身盈利中枢改善的预期调整下，多家集装箱船东近期询价积极，根据龙de 船人，预计将有超50 艘、价值约75 亿美元的新造集装箱船将在未来几个月内下单。

四重因素共振形成船东下单动力，二次订单潮已渐行渐近。由于集装箱船东决策周期较长，当前下单决策已进入到了新的阶段，下单动力来自于长期视角下的四重因素共振：（1）阶段性过剩运力有望在27-28年消化完毕，匹配船东决策周期；（2）上一轮订单潮船东下单结构不均衡，当前头部船东手持订单占比较高，而中小船东手持订单占比基本与老龄船占比匹配，本轮新的订单周期中小船东带动更为积极；（3）上一轮订单潮下单船型结构不均衡，当前不同大小船型的手持订单占比差距显著，头部船东的支线船等中小船型回补需求有望崛起；（4）环保+老龄替换需求空间较大，25 年有望出现运力供给低于真实需求（贸易增速+D/E 评级船占比增速+老龄船占比增速）的情况。

中国船厂在集装箱船型上发力显著，将成为本轮集装箱二次订单潮的最大赢家。根据clarksons，24 年以来集装箱船订单全部由中国船厂承揽，而韩国船企接单策略明显转向以气体船为主，今年以来的新接单结构中主要包括LNG 船、VLAC、VLGC 等，以及部分的油轮和化学品船。本轮集装箱二次订单潮的核心受益者为中国船厂。

投资建议：在船东盈利中枢改善、阶段性过剩运力逐步消化、船型和船东下单结构失衡以及环保动力的驱动下，集装箱船二次订单潮或至，有望与油轮、散货船形成三种订单主力共振的局面，造船行业的周期具备长持续性和充足的向上动力。因此，我们继续推荐中国船舶*、中国动力*、中船防务（A&H）*；建议关注中国重工、亚星锚链、纽威股份、杭齿前进（*表示与军工组联合覆盖）。

风险提示。宏观经济环境变化的风险；行业政策变化的风险；新技术升级替代不及预期的风险；美国301 调查进一步升级的风险。