有友食品：泡卤风味零食龙头企业有友食品是泡卤风味零食龙头企业。1987 年创始人鹿有忠创办有友大酒店，靠泡椒风味菜品积累人气，1997 年创立有友食品公司，2014 年新三板挂牌，2019 年在上交所主板上市，实现产品和渠道多元化。2022 年起，公司销售遇阻，于是积极研发新产品、开拓新渠道，如进入零食量贩、会员超市、抖音电商等领域。其产品结构不断优化，泡椒凤爪收入占比下降，多品类矩阵初现雏形。盈利能力方面，成本改善促使利润率反弹；公司毛利率近年来有所承压，净利率已率先出现明显反转，在各品类中，泡椒凤爪和鸡翅的直接材料占成本的比例相对更高。治理结构上，创始人控股，同时公司引进职业经理人完善高管团队。此外，公司重视股东回报，股利支付率多年超90%，体现出较强的分红政策的稳定性和持续性。

以“食”会友，缔造三“有”企业

有友食品通过巩固其主营业务，成功打造了具有“三有”特征的企业形象，即“有”品牌、“有”产品和“有”渠道。品牌方面，公司利用其驰名商标“有友”作为美食名片，通过线上直播带货和社交媒体营销，线下公交车身和地铁广告等多种渠道，全方位提升品牌影响力。产品方面，公司以泡椒凤爪起家，虽收入有所回落，但依旧在行业中占据重要份额。此外公司不断优化产品结构，降低对单一产品的依赖，同时推出猪皮晶、鸡翅等新产品，形成多品类矩阵。公司目前产能预计已在6.78 万吨左右，2024 年产能利用率计算不足40%，但产销率常年保持在较高水平。渠道方面，公司深耕西南市场，区域占比较高，同时也积极拓展华东等其他区域，通过其参控股公司在食品制造、销售及相关技术服务领域进行了广泛的业务布局。

从“凤爪”到“鸭掌”，如何看公司本轮变化？

有友食品在本轮市场变化中，展现了从传统泡椒凤爪制造商向多元化休闲食品企业的转型。有友食品在面临市场竞争加剧和消费环境变化的挑战下，积极适应市场变化，实现了从传统泡椒凤爪产品向多元化产品的转变，以及从单一市场向全国市场的扩展。公司积极开拓新渠道，如零食量贩、会员超市、抖音电商等新兴渠道，线上渠道收入在2024 年之后开始显著增长，尤其是在2024 年，线上收入实现200%以上增长，正在成为公司收入增长的新动力。相比之下，线下渠道虽然收入波动较大，但总体保持稳定，为公司打下了坚实的基本盘。在产品创新方面，公司推出了多品类产品，近年来不断推动新产品上市，推出了包括脱油花生、预制菜、鸭肉零食、无骨乌鸡爪、脱骨鸭掌在内的多款新品。减少了对泡椒凤爪的依赖。

盈利预测及投资建议

公司传统主业产品具备较强的技术基础及市场领先地位，近年来在新品推出上速度有所加快，同时在渠道大变革时代逐步重视新渠道的发展，有望形成新产品和新渠道的共振，打造多极增长点。预计公司2025-2027 年归母净利分别为1.89、2.22、2.64 亿元，EPS 分别为0.44、0.52、0.62 元，对应当前股价PE 分别为23、19、16X，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

1、 食品质量安全控制风险；

2、 原材料价格波动的风险；

3、 市场竞争加剧的风险；

4、 盈利预测不成立或不及预期的风险。