分析判断:

泡椒凤爪第一品牌，多年耕耘奠定品牌基础

公司成立于1997 年，成立至今深耕泡卤行业，成为以泡椒凤爪为主导的国内泡卤风味休闲食品领导企业。经过多年发展，有友与泡椒凤爪品类深度绑定，有友泡椒凤爪成为规模近10 亿元的大单品，验证了公司较强的产品研发能力，同时带动有友品牌知名度进一步提升并实现全国化布局。公司泡椒凤爪24 年重回稳健增长，受益于细分市场规模扩张和公司渠道开拓，核心大单品规模有望持续提升，夯实公司业务基本盘。

脱骨鸭掌快速放量，新品增量可期

公司不断以泡卤相关工艺为基础，推出新品、丰富产品种类，非泡椒凤爪类产品占比提升至30%，产品不断多元化。24年公司推出新品脱骨鸭掌，臻选优质原料，传承25 年泡制工艺，在山姆售卖，一经上线迅速成为山姆肉干肉脯类爆款产品，带来业绩增量，验证公司爆品研发思路。未来公司持续不断产品创新，结合自身研发生产优势和渠道特点进行新品开发，带来业绩增量可期。

积极拥抱新零售，新渠道看点十足

公司传统流通渠道业务基本盘稳定；近几年公司积极拥抱新零售和特通渠道，紧抓零食行业渠道变革机会，通过优势产品+定制产品双管旗下的方式打开新渠道销售。公司与山姆、盒马、Costco 均有较好的合作基础，定制产品在各大渠道得到销售者较好的反馈，未来有望继续拓展在其他产品的合作，提升公司渠道丰富度。此外，近两年零食量贩渠道爆发式增长，公司亦在积极对接，未来有望继续深化合作，享受渠道红利，带动产品销售。

投资建议

我们预计公司 24-26 年营业收入11.52/14.07/16.41 亿元，分别同比+19.2%/+22.1%/+16.7%； 24-26 年EPS 分别为0.37/0.48/0.58 元，对应2024 年11 月22 日9.67 元/股收盘价，PE 估值分别为26/20/17 倍。首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

原材料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全