2024 年03 日15 日，有友食品发布2023 年年报。

投资要点

业绩略有承压，原材料成本提升拉低盈利

2023 年总营业收入9.66 亿元（同减6%），归母净利润1.16亿元（同减24 %），扣非净利润0.89 亿元（同减37%）。其中2023Q4 总营业收入2.07 亿元（同减28%），主要系去年同期春节备货早导致高基数所致，归母净利润0.10 亿元（同减80%），扣非净利润0.0003 亿元（同减100%），业绩整体承压，成本端上行压缩利润空间。盈利端，2023 年毛利率/净利率分别为29.37%/12.02% ， 分别同比-2pct/-3pct ；2023Q4 毛利率/净利率分别为24.77%/4.87%，分别同比-10pct/-12pct，2023 年鸡爪价格保持同期高位，后续公司考虑在低价做库存储备。费用端，2023 年销售费用率/管理费用率分别为12.22%/5.06% ， 分别同比+3pct/+0.5pct ；2023Q4 销售费用率/管理费用率分别为14.84%/8.16%，分别同比+6pct/+5pct，销售费用增加主要系公司加大品牌推广力度，同时促销物料投放增加拉升相关运输费用所致。2023 年经营活动现金流净额-0.04 亿元（同减102%），系购买原材料支付现金增加和销售商品收到现金减少所致。

▌线下渠道布局逐渐夯实，产品提价应对成本压力分产品看，2023 年泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他营收分别为7.22/0.78/0.54/0.39/0.25/0.15/0.26 亿元，同比-8%/0.2%/11%/-9%/-2%/-11%/2%。分渠道看，2023年线上/线下营收为0.22/9.38 亿元，同比-18%/-6%，2023年末经销商总数为666 家，较年初净增加77 家，公司通过提升经销商规模持续夯实线下市场。分区域看，2023 年西南/华东/ 西北/ 华南/ 华北/ 华中/ 东北地区营收分别为5.13/2.65/0.54/0.45/0.38/0.28/0.16 亿元，同比-9%/3%/-23%/29%/-28%/-3%/7%。量价拆分来看，泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/ 鸡翅/ 豆干/ 花生销量分别为

1.47/0.20/0.23/0.05/0.11/0.07 万吨， 分别同比-18%/0.2%/12%/-11%/-3%/-11% ， 吨价分别为

4.91/3.96/2.32/8.07/2.23/2.29 万元/吨，分别同比12%/-0.1%/-1%/1%/1%/0.1%，大部分产品吨价保持稳定，其中泡椒凤爪吨价大幅提升，主要系公司应对成本上涨作出提价动作，预计成本下降后，公司将通过提高费投的方式继续开拓市场。

盈利预测

我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。预计2024-2026 年EPS 分别为0.33/0.37/0.42 元，当前股价对应PE 分别为23/20/18 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。