2023 年10 月27 日，有友食品发布2023 年前三季度报告。

投资要点

业绩符合预期，利润短期承压

2023Q1-Q3 总营收7.59 亿元（同增3%），归母净利润1.06亿元（同增2%），其中2023Q3 总营收入2.79 亿元（同增11%），归母净利润0.26 亿元（同减40%），业绩符合预期，利润短期承压，系产品毛利率下降和期间费用上升。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率30.62%（+1pct），净利率13.97%（-0.1pct）；2023Q3 毛利率26.96%（-6pct），净利率9.22%（-8pct）。费用端，2023Q3 销售费用率为13.80%（+5pct），管理费用率为3.89%（+1pct），营业税金及附加占比为0.64%（-0.1pct）。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额为0.39 亿元（同减82%），2023Q3 经营活动现金流净额为0.79 亿元（同减40%），系购买原材料支付的现金增加。截至2023Q3 末， 合同负债0.29 亿元（ 环比+40%）。

凤爪稳健增长，全国化持续扩张

分产品看，2023Q3 泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他产品营收分别为2.2/0.19/0.15/0.07/0.04/0.13 亿元，同比+19%/-8%/+11%/-3%/-29%/-35%，其中凤爪、竹笋稳健增长。分渠道看，2023Q3 线上/线下营收分别为0.04/2.72 亿元，同比-15%/+11%。分区域看，2023Q3 西南/华东/西北/华北/ 华南/ 华中/ 东北营收分别为

1.37/0.84/0.19/0.11/0.11/0.08/0.06 亿元， 同比-5%/+49%/+18%/-22%/+33%/+12%/+67%，华东、西北、华中市场持续扩张。截至2023Q3 末，经销商总计654 家，净增加65 家。

盈利预测

我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。根据三季报，我们调整2023-2025 年 EPS 为 0.37/0.45/0.56元（前值分别为0.47/0.59/0.72），当前股价对应 PE 分别为 23/19/15 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。