事件

2023 年03 月30 日，有友食品发布2022 年年报。

投资要点

业绩符合预期，未来精准投放

2022 年营收10.24 亿元（同减16%），归母净利润1.54 亿元（同减30%）。其中2022Q4 营收2.86 亿元（同减2%），归母净利润0.5 亿元（同增30%）。毛利率2022 年31.2%（同减0.7pct），其中2022Q4 为34.28%（同增8pct）。净利率2022 年14.99%（同减3pct），其中2022Q4 为17.35%（同增4.3pct）。销售费用率2022 年9.27%（同增0.1 pct），其中2022Q4 为9.23%（同减3.3pct）。管理费用率2022 年4.59% （ 同减0.5pct ） ， 其中2022Q4 为3.64% （ 同减3.6pct）。未来将全面实施降本增效，以精准投放控成本。

持续丰富产品矩阵，全国化持续进行中

分产品看， 2022 年泡椒凤爪/猪皮晶/肉类零食/竹笋/豆干/花生/其他营收为7.82/0.78/0.48/0.25/0.17/0.68 亿元，同比-19%/-14%/+15%/+4%/+2%/+19%。进一步拉大泡椒凤爪核心品类的领先优势，加快非凤品类提速发展。同时积极布局餐桌食品，未来有望进入预制菜领域。分渠道看，2022 年线上/线下营收为0.27/9.93 亿元，同比-20%/-14%。截至2022 年底共有经销商589 家，净减少189 家。分区域看，2022 年西南/ 华东/ 华南/ 华北/ 华中/ 西北/ 东北地区营收分别为5.61/2.57/0.35/0.53/0.29/0.7/0.15 亿元， 同比-17%/-4%/-18%/-20%/-34%/-6%/-24%。公司通过多渠道、多品类、线上线下协同发展，加强产品与营销联动，在现有产品体系基础上继续深耕挖掘，重点做好现有品类优化和迭代研发；当前华东区域总部市场发展已实现较好开端。

盈利预测

我们看好公司在凤爪领域龙头地位，通过产品+渠道+区域扩张实现全国化扩张。预计2023-2025 年EPS 为

0.70/0.89/1.07 元，当前股价对应PE 分别为19/15/13 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。