事件：公司于2022 年4 月27 日发布2021 年度报告及2022 年一季报。

2021 年实现营业总收入12.20 亿元，同比+11.62%；实现归母净利润2.20亿元，同比-2.65%；实现扣非归母净利润1.73 亿元，同比-9.08%。2022年一季度实现营业总收入2.66 亿元，同比-5.26%，实现归母净利润0.21亿元，同比-64.31%；实现扣非归母净利润0.22 亿元，同比-60.70%。

点评：品类渠道协同扩张，收入端稳定增长。2021 年公司总营收12.20亿元，同比+11.62%，21Q4 总营收2.91 亿元，同比+5.25%。分产品看，2021 年泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他主营分别实现收入9.61/0.91/0.42/0.24/0.16/0.57 亿元，同比分别+5.25% /+19.84% /+18.99%/+10.91%/+5.62%/+103.55%。新品虎皮凤爪及无骨系列为凤爪品类贡献增量，猪皮晶及火鸡翅实现较快增长。分渠道看，线上/线下渠道分别实现收入0.33/11.59 亿元，同比分别+34.65%/8.78%。线下经销收入占比超95%，其中西南地区实现收入6.80 亿元，同比+9.63%，基本盘稳健。华东强化渠道精耕，拓展销售网络，2021 年实现收入2.67 亿元，同比+11.81%。公司品类及渠道策略调整均取得收益，收入端稳定增长，顺利完成股权激励最低解锁目标。

费用率整体稳定，成本上涨拖累利润表现。2021 年公司销售/财务/研发费用率分别为9.17%/-0.19%/0.26%，同比基本持平，管理费用率同比+0.42pct 至5.10%，主要系股权激励成本摊销影响。2021 年公司毛利率同比-2.70pct 至31.96%，主要系大宗原料及能源价格大幅上涨。综合影响下，净利率同比-2.64pct 至18.02%。

成本高企叠加疫情影响，22Q1 业绩进一步承压。22Q1 成本延续高位运行，公司毛利率同比-10.81pct 至26.32%，期间费用率同比+3.19pct 至16.06%，净利率同比-13.31pct 至8.04%。公司作为细分领域龙头，产品具备提价空间，盈利能力后续有望持续修复，伴随国内外不利因素的消退逐步释放业绩弹性。

盈利预测：预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.80/1.02/1.18 元，对应2022-2024 年PE 分别为14X/11X/10X，维持“买入”评级。

风险提示：全国疫情反弹，新品表现不及预期，原料价格涨幅超预期