投资要点

21H1 整体业绩稳定增长，Q2 高基数下增速放缓：21H1 食品饮料（中信）整体实现营业总收入/归母净利润4557.57/870.85 亿元，同比+16.15%/+16.50%。食品饮料行业在疫情之后恢复常态，上半年整体实现稳步增长。2021Q2 食品饮料整体实现营业总收入/归母净利润2085.06/358.07 亿元，同比+7.85%/+3.61%。

在20Q1 低基数背景下，21Q1 行业利润实现高增，伴随二季度逐步回归常态，加之Q2 为行业传统淡季，整体板块收入利润增速有所放缓。

白酒板块高端酒稳健增长，次高端表现出高弹性：21H1 在20 疫情低基数背景下，板块整体表现良好，主要上市公司全年实现营业总收入/归母净利润1595.76/578.66 亿元，同比+21.25%/+20.95%。21Q2 板块延续一季度高增态势，整体表现良好。21Q2 实现营业总收入/归母净利润643.30/222.84 亿元，同比+19.38%/+26.20%。细分板块来看，高端酒由于强品牌力及稀缺性表现相对稳定，营收/归母净利同比+15.18%/+14.73%；次高端酒均实现高速增长，势头正劲，兑现预期，营收/归母净利同比+44.65%/+44.59%。地产酒板块在龙头引领下结构升级也很明显， 业绩弹性初现， 地产酒营收/ 归母净利同比+34.27%/+43.69%；以顺鑫农业为代表的光瓶酒受地产拖累，短期承压，营收/归母净利同比-3.46%/-13.27%。2021H1 白酒行业毛利率为77.71%，同比+0.85pcts。行业分化显著，高端酒消费相对刚性，高端酒毛利率为84.74%，同比+0.18ptcs，稳重略升；次高端酒在提价叠加产品结构升级背景下，毛利率为75.41%，同比+2.61ptcs，上升较为明显；低端地产酒结构升级初步显现，毛利率为 70.19%，同比+0.35pcts。

啤酒板块行业竞争格局优化，高端化逻辑不断兑现：21H1 上市啤酒企业实现营收/归母净利分别346.56/36.39 亿元，同比+35.20%/+41.33%。21Q2 受20Q2高基数影响及疫情点状爆发影响，板块增速有所承压，营收/归母净利分别实现185.88/23.62 亿元，同比+16.11%/+3.65%。板块21H1 毛利/净利率分别为45.09%/10.50%，同比+3.33/+0.46pcts，21Q2 毛利率/净利率分别为46.11%/12.71%，同比+1.43/-1.53pcts，总体来看吨价提升趋势不变，长期看行业仍处于升级过程中。

食品板块疫情后低端消费力下降，业绩短期承压：乳制品板块21H1/Q2 分别实现收入894.65/464.13 亿元，同比+21.24% /+10.05%；归母净利润66.15/33.20亿元，同比+47.44%/-2.47%。上半年疫情之后，行业需求强劲复苏，21Q2 乳企收入在去年同期较高基数下实现稳健增长。同时上半年原奶价格大幅上涨使乳企盈利承压，企业通过积极布局奶源、优化产品结构平滑原奶涨价对成本的影响，通过合理控制买赠促销等方式提高费投效率。调味品板块21H1/Q2 分别实现收入218.64/96.81 亿元，同比+4.62%/-11.89%；归母净利润 45.48/18.47 亿元，同比-7.20%/-28.37%。二季度调味品板块收入增长放缓主要系：1)新兴渠道持　　续分流传统渠道，经销商进货意愿降低；2)终端消费疲软叠加餐饮恢复不及预期；3)20Q2 疫情影响下渠道积极补库存造成基数较高。预计今年全年成本上涨带来盈利压力，龙头企业通过费用调节和效率提升有望进行一定对冲。短期看行业正处于库存和价盘调整的小周期偏后期，预计今年下半年开始有望边际改善。休闲食品板块21H1/Q2 分别实现收入 338.08/154.84 亿元，同比+7.36%/+2.61%；归母净利润30.84/12.87 亿元，同比-34.11%/-63.52%。板块整体20Q2 在疫情影响减弱后恢复较快，今年高基数背景下，渠道端传统商超渠道受社区团购等新零售渠道冲击较大，收入增长放缓，成本压力上行导致利润承压。

投资建议：白酒方面，伴随近期估值回落，白酒行业的布局价值逐步显现，目前板块仍然保持了较高的景气度，预计次高端有望延续增长态势，地产酒作为后周期品种，业绩弹性有望释放。中长期来看，消费升级仍在途中，白酒行业集中度有较大的提升空间。目前围绕两条投资主线：关注确定性增长品种和低估值改善型品种：1）各地点状疫情目前已逐步缓解，预计对9 月中秋旺季冲击影响较小，不影响对21H2 整体行业的业绩判断；2）茅五泸等高端白酒估值已回落至40 倍以内，进入价值布局区间；3）目前时点，重点推荐确定性增长和低估值改善型品种，包括贵州茅台、五粮液、山西汾酒及今世缘。

食品方面，二季度之后报表压力释放，估值大幅回落，未来将逐步迎来估值修复和好转催化，未来1-2 年将有望迎来食品大年。展望下半年至明年，乳业有望率先恢复，调味品和小食品仍需等待，龙头将逐步迎来中长线布局机会。目前围绕两条投资主线：一个是低估值改善品种：乳制品板块建议关注伊利股份，白奶需求超预期，原奶成本压力下半年逐步趋缓，盈利提升通道将逐步开启，目前估值明年在20 倍附近，配置具备充分安全边际。二是成本下降红利，建议关注绝味食品+有友食品，主要受益于原材料成本下降，毛利率有望在下半年持续改善，同时估值具备安全边际。

风险提示：食品安全事件对行业造成冲击；宏观经济波动对居民消费的影响；需求低于预期；政策变化的风险；行业竞争加剧，影响业绩增长。