公司公告上半年收入/归母净利润同比增长13.94%/37.74%，利润超预期。Q2 收入高增长主要源于以下两方面：（1）Q1 末预收款执行确认收入；（2）18、19 年两次大幅提价负面影响已过，20H1 终端动销恢复至18 年正常水平。分品类来看，大单品凤爪稳健增长，20H1 泡椒凤爪收入同比增长16.01%。分区域来看，西南大本营地区实现恢复性增长，20H1 收入同比增长20.05%；外埠重点市场华东/华南收入同比增长19.35%/-39.61%，其中华东市场稳健增长，华南市场短期负增长主要系渠道调整所致。公司利润超预期，主要源于市场费用投放减少和政府补贴增加。20H1 公司毛利率同比下降2.40pct，主要源于高价库存原材料影响、毛利率相对较低的肉制品占比提升；销售费用率同比下降2.26pct，主要源于疫情防治期间市场费用投放减少；计入非经损益的政府补助0.17 亿元（19H1 为0.02 亿元）。

受益渠道和品类扩张，我们预计未来3 年公司收入有望维持10-15%复合增长。Q2 公司采购低成本原材料，凤爪提价红利有望开始释放。

（1）公司持续推动品类扩张。凤爪口味扩张+加大非凤爪品类推广+猪皮晶开拓火锅消费场景（火锅食材）。（2）公司持续推动渠道扩张。

川渝大本营持续巩固细化、加速省外扩张（华东和华南为主）、推动电商渠道发展。（3）Q2 公司原材料采购支出明显增加，我们预计公司在Q2 鸡价低位囤入原材料，提价红利有望释放，公司盈利能力有望提升。

盈利预测：预计20-22 年收入同增16.0%/12.5%/12.3%；归母净利润同增31.6%/16.9%/16.9%；PE 估值28/24/21 倍。参考食品龙头估值，给予其20 年40 倍PE 估值，合理价值31 元/股，给予买入评级。

风险提示：渠道扩张和品类扩张不及预期；成本控制不及预期。