白酒：Q2 已现改善趋势，高端酒板块表现好于行业。据Wind（下同），20H1 申万白酒板块收入/归母净利润分别同增2.28%/8.04%，Q2 分别同比增长3.91%/6.12%，收入增速环比Q1 加速。白酒板块20H1 销售收现同增-5.29%，预收款同比增长-7.82%，应收款同比增长-21.64%，经营性净现金流同比增长-63.81%，疫情影响下回款仍较弱。

白酒板块表现分化：（1）高端酒：茅台、五粮液增长相对稳定，泸州老窖受系列酒影响拖累增速。20Q2 茅台、五粮液、老窖收入同比增长8.79%/10.13%/6.20%；归母净利润同比增长8.92%/10.16%/22.51%。

（2）次高端：受疫情影响次高端白酒龙头增长放缓或负增长。20Q2 汾酒、洋河、水井收入同比增长18.44%/-18.57%/-90.08%；归母净利润同比增长16.11%/-18.10%/-172.59%。（3）区域龙头：20Q2 顺鑫、古井、今世缘、口子窖收入同比增长9.45%/-3.51%/3.76%/-25.07%；归母净利润同比增长-10.91%/-16.51%/1.91%/-30.53%。

大众品：食品必选属性强，20Q2 复工叠加补库存、收入业绩加速增长。

（1）调味品：餐饮和流通渠道逐渐恢复，龙头企业快速增长。20Q2 海天、中炬、榨菜和恒顺收入同比增长22.29%/20.67%/27.80%/15.12%；归母净利润同增28.83%/40.79%/49.62%/3.58%。（2）餐饮供应链：

疫情期间居家需求旺盛，叠加20Q2 餐饮逐渐恢复和渠道补库存需求，20Q2 三全、安井、天味收入同增33.48%/27.02%/80.73%；归母净利润同增300.88%/71.61%/321.55%，颐海20H1 收入/归母净利润同增33.83%/47.55%。（3）休闲食品：居家消费需求旺盛，20Q2 洽洽、盐津、有友、三只松鼠收入同比增长21.13%/61.47%/39.86%/11.92%；归母净利润同比增长37.38%/93.14%/82.01%/-101.10%。（4）乳制品：

伊利20Q2 产品结构优化和广告投放成效显著，收入/归母净利润同比增长22.49%%/72.28%。（5）肉制品：龙头肉制品吨利润再创新高，改革初显成效，双汇肉制品业务20Q2 收入/营业利润同比增长21.83%/62.55%，20Q2 肉制品均价/销量同比增长16.75%/4.35%。

（6）啤酒：20Q2 啤酒行业收入和净利润明显回暖，20Q2 青啤/重啤收入同比增长9.15%/19.66%，归母净利润同比增长60.12%/38.47%。

个股推荐：白酒推荐茅台、五粮液、老窖、顺鑫、汾酒、古井、今世缘、洋河、口子窖。调味品推荐海天、中炬、榨菜、恒顺、千禾。餐饮供应链推荐安井、颐海、三全、天味。休闲食品推荐洽洽、绝味、桃李、有友。综合食品推荐安琪酵母。乳制品推荐伊利。肉制品推荐双汇。啤酒推荐华润、青啤、重啤。

风险提示。宏观经济不及预期；疫情反复风险；食品安全问题。