事件：公司发布2 020年报和2021 年一季度报告，2020年实现营业收入10.9 亿元，同比+8.4%，实现归母净利润2.26 亿元，同比+26.1%；2020Q4 实现营业收入2.77 亿元，同比+8.1%，实现归母净利润0.42亿元，同比+49.7%。2021Q1 实现营业收入2.81 亿元，同比+33.9%，实现归母净利润0.6 亿元，同比+46.2%。

点评：凤爪主业稳健增长，华东地区增长靓眼。2020 年公司泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他收入分别是9.1/0.76/0.36/0.22//0.16/0.28亿元，同比增长8.1%/7.3%/0.53%/4.3%/0.29%/63.1%，泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他毛利率分别同比变动+0.61 pct/-7.71 pct/+1.88pct/+0.02 pct/- 3.02pct/-1.56 pct，鸡爪毛利率提升主要是由于鸡爪原材料价格下行。猪皮晶由于采购原材料主要来自于西班牙海外地区，受疫情影响价格上涨，因此猪皮晶毛利率承压。分地区来看，西南/华东/ 华南/ 华北/ 华中/ 西北/ 东北收入分别同比增长10%/11.4%/-18.2%/0.12%/7.25%/22.1%/-9.14%。西南大本营实现稳健增长，省外市场中公司将华东地区作为重点市场加大投入，在上海设立办事处，华东市场增长靓眼。华南市场下滑主要是由于公司在调整渠道。2020 年底存货金额达到3.15 亿，同比增长37.54%，主要系采购大量原材料。

毛利率持平，销售费用率收缩。2020 年公司毛利率为34.7%，相比去年持平。2020 年公司期间费用率同比-2.21pct 至12.45%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.59%/4.47%0.31%/-0.96%，同比变动分别为-1.69/+0.25/-0.17/0.73pct。销售费用率下降明显主要是由于市场费用、促销活动费用投放减少。

一季度业绩略超预期。2021Q1 泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生/其他收入分别同比增长27.5%/66%/0.53%/4.3%/0.29%/63.1%，毛利率为37.13%，同比提升2.69 pct，主要由于高毛利产品占比提升。2021Q1 期间费用率下降1.14 pct，主要由于管理费用率明显下降。一季度业绩略超预期。

盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为0.85、1.00、1.18 元，对应PE 分别为21X、18X、15X，维持“买入”评级。

风险提示：市场开拓缓慢；基地市场增速放缓；盈利预测不及预期。