20 年回顾：板块受追捧，估值处于高位。受疫情影响，今年年初至今，SW 食品饮料板块上涨59.33%，大幅跑赢大盘39.24%；其中其它酒类、调味品、啤酒、白酒涨幅较大，分别为116.16%、72.30%、69.39%、66.92%、61.50%。
食品饮料板块股价涨幅51.12%，1）业绩方面，整个食品饮料板块前三季度净利润同比增长13%（同期沪深300 为-4%），表现亮眼，除了软饮料、葡萄酒和黄酒板块，食品饮料大部分板块业绩保持正增长；2）估值是股价推动的最主要因素，受益于市场对于抗风险能力的偏好和市场较为宽裕流动性的影响，板块受资金青睐，估值涨幅45.20%。目前行业估值处于高位。
21 年展望：渠道多元化发展，原材料价格变动对于成本端影响不一。宏观环境向好，第三季度GDP 恢复至同比增长 4.9%，前10 个月社会消费品零售总额-5.9%，较年初-20.50%逐步在收窄。需求方面，1）餐饮消费改善明显，我们预计大部分地区餐饮恢复8-9 成，在今年疫情倒逼中小企业出清的情况下，未来具备更高抗风险能力的连锁化餐厅数量会继续上升，对于餐饮端布局完善或者疫情期间加速扩张餐饮端的企业更加占优；2）家庭端，疫情加速了企业对于渠道立体化和营销多元化的布局，具备更强的资本优势和资源优势的龙头企业占优。供给方面，受疫情和供需的影响，不同上游原材料价格涨跌不一，一方面经济作物涨价及原奶价格温和提升，中下游企业的成本端承压，明年或将持续，其中具备经营管理优势的龙头公司，有更强成本对冲和提价能力，更能提升自身的市占率；另一方面，猪肉价格进入下行周期带动肉禽价格下降，对于下游原材料占比较高的企业将有盈利能力提升的推动。
投资策略：经济逐季复苏，消费场景有望完全恢复。基本面方面，今年上半年基数较低，明年业绩具有弹性空间，或将存在季报催化。估值方面，今年估值拔升比较明显，总体处于高位，明年要分板块判断估值的消化程度。投资建议方向，我们认为1）关注基本面预期有所改善板块：一方面原材料推动成本下降，改善毛利端，建议关注肉制品板块，推荐有友食品；另一方面疫情期间受损，明年业绩更具有弹性的板块，建议关注次高端白酒。2）基本面好转，能够释放业绩板块：比如啤酒和乳制品板块，利润率处于逐渐提升的轨道之中，啤酒板块推荐青岛啤酒，乳制品板块推荐伊利股份和澳优，还有其它酒类的百润股份。3）坚守确定性板块：能够中长期看清楚行业格局变化，并且能够有较为确定的业绩释放，更好消化估值，比如高端白酒板块和调味品板块，高端白酒推荐茅五泸，调味品板块看潜在业绩释放和内生改革，推荐海天、中炬、恒顺和涪陵。
泡卤制品板块：受供给回暖的影响，猪价进入下行周期，带动肉禽板块价格下降，泡卤制品企业明年或享受成本端红利，对于肉禽原材料占成本比较较高的公司有一定的业绩催化，推荐关注用友食品。
乳制品板块：疫情影响之下，整体液态奶市场Q1 销售渠道阻塞，Q2 市场逐步恢复&去库存，Q3 动销整体、恢复正常。明年随着健康意识增强，白奶需求旺盛，伴随较高毛利品类常温酸奶的复苏，产品结构能得到逐步优化。寡头竞争方面，伊利蒙牛在发展战略上的差异化体现得更为明显，乳企买赠促销趋于理性，竞争格局改善下利润释放可期。推荐关注伊利股份。同时奶粉行业国产品牌在崛起，以飞鹤、澳优为代表的龙头公司竞争力在增强；明年奶粉行业增速恢复正常，当下结合估值和奶粉的存量竞争，推荐关注估值处于低位的澳优。
啤酒板块：啤酒行业格局逐渐明朗，摆脱价格战，竞争向好，厂商形成了较为一致的利润导向。这几年企业通过提价对冲成本、关厂提升效率、产品高端化等步骤实现利润端的改善。今年啤酒销量受到疫情影响有所损失，但是行业高端化战略没有放松，明年酒企持续高端化进程，大麦价格倒逼厂商有提价空间，还有各种赛事对于销量的催化影响，我们预计厂商利润释放更具备弹性。重点推荐关注啤酒行业的利润率的改善，优先关注股权激励和利润释放有弹性的青岛啤酒。
白酒板块：2021 年是酒企十四五开局元年，在消费升级背景下，需求继续复苏，叠加疫情上半年的负面影响下，开门红可期。其中，1）高端酒的格局相对清晰，茅台批价站稳 2800+价格带，五粮液 960 元左右，国窖 860 元左右，三家龙头各占一个价位且能充分享受消费升级带来的增长红利；茅台的批价和出厂价价差巨大，长远可更为乐观看待长线资金对估值的推动。2）次高端方面，今年上半年业绩受损下半年逐渐转好，明年场景恢复，预期业绩将有所改善；此外高端酒价格打开了次高端的价格带，酒企产品升级配合全国化布局的未来趋势更显清晰，品牌力强且大本营足够强势的企业更能在省外拓展中胜出；预计明年在低基数的基础上业绩将存在弹性。3）光瓶酒未来的市场空间较大，随着消费群体的迭代，光瓶酒将在产品、品类系列、价格、包装等方面有进一步的消费升级，长期有量价齐升的势能，推荐也可积极关注光瓶小酒赛道。推荐关注：贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
调味品板块：由于行业的刚需性，外资的流入和对于确定性行业的收益率容忍度提升，调味品估值一直都高于整体食品饮料行业，目前均值达到70 倍左右（对应2020 年）。明年餐饮端需求继续复苏，品牌公司通过疫情检验和增强的竞争优势将在行业整体复苏过程中更多的市场份额，因此龙头品牌公司的业绩有望保持全年稳健增长（上半年较快、下半年正常的增速水平），逐步消化估值，此外以大豆为主的原材料价格预计处于高位震荡，成本端压力倒逼行业或存有提价的空间。推荐关注：海天味业、中炬高新、恒顺醋业、涪陵榨菜。
食品综合板块：疫情受益股在今年的高估值和高基数上，明年需更加谨慎，建议积极关注业绩成长优秀的个股回调的机会。其中我们看好鸡尾酒的发展空间，RIO 通过微醺系列打开了居家饮用的大场景，未来通过不同产品系列的推陈出新和切入细分场景，将逐渐打开鸡尾酒的空间，对于公司的业绩增长保持乐观，通过高成长性逐步消化高估值；建议关注百润股份。
风险提示：业绩不及预期，终端需求不及预期、外资持续性流出等
