核心观点：

我们前期发布《复盘食品饮料行业过去十年的十倍股》，本报告为下篇。

我们认为展望食品饮料行业未来十年的好生意，大概率出现在两个方向：（1）白酒和调味品板块；（2）新消费趋势。过去十年食品饮料行业共12 只十倍股，白酒和调味品板块共10 只，其余2 只受益新消费趋势；5-10 倍股共16 只，白酒和调味品板块占1/4，其余主要受益新消费趋势。未来十年食品饮料行业的好生意大概率仍出现在白酒和调味品板块以及新消费趋势两个方向。（1）优异的商业模式决定了白酒和调味品板块仍是牛股的“沃土”。白酒和调味品行业已进入成熟期，行业龙头未来业绩增长稳健，投资者通过把握买点可以进一步提升投资回报率。（2）在收入水平提升、主力消费人群变迁等因素推动下，新消费趋势仍会层出不穷，其中具有管理优势的企业逐渐成长为行业龙头。对于新消费趋势，判断趋势的可持续性和企业家能力是关键。

对于白酒和调味品板块，把握买点可以进一步提升投资回报率。白酒和调味品商业模式优异：（1）白酒和调味品消费具有高粘性。高粘性的特点使得两个行业消费基本盘稳固，可长期存在。（2）产品高度差异化且生命周期极长。高度差异化可以错位竞争，能够产生一批优质的企业；产品生命周期极长，几乎无任何的潮流或技术冲击、不会被后来者轻易颠覆。（3）白酒和调味品是“时间的朋友”。随着时间的积累，白酒企业以品牌形成的壁垒、调味品企业以渠道构建的壁垒不断加固。白酒和调味品龙头未来受益消费升级和集中度提升，业绩增长稳健，投资者通过把握买点可以进一步提升投资回报率。复盘过去十年的历史，买点往往出现在非公司基本面因素而导致的迅速下跌时。

对于新消费趋势，酱香酒、餐饮供应链、休闲食品将是牛股的“温床”。

我们认为食品饮料行业可持续性最高的新消费趋势为：（1）酱酒扩容。

酱酒扩容是消费者、渠道商、酒厂合力推动的结果。在“茅台热”带动下消费者逐渐形成酱香酒品质更高、价值更高的认知；酱酒酒企多数体量小，在旺盛需求下渠道利差高、经销商推力足；业内外资本纷纷扩产迎合需求。推荐关注郎酒、国台以及金沙等未来有望上市的酱香酒企。（2）餐饮供应链变革。餐饮连锁化推动万亿餐饮供应链变革，餐饮半成品成长空间打开，借鉴美日餐饮半成品发展经验，复合调味料和速冻食品将最受益。推荐关注颐海、天味、日辰、安井、三全以及丁点儿、幺麻子、千味央厨等未来有望上市的企业。（3）休闲食品万亿空间，渠道业态和产品品类不断更新迭代，看好龙头市占率提升和新品类龙头的成长。关注三只松鼠、洽洽、盐津、有友、甘源等。

风险提示。宏观经济增长不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。