事件：

公司发布三季度报告，前三季度营业收入3.07 亿元，同比增加32.68%，归属上市公司股东的净利润3837.94 万元，同比增加25.66%。

点评：

1.渠道持续发力，营收利润增速较快

公司前三季度营业收入3.07 亿元，同比增加32.68%，主要是流通、电商、海外、特通渠道客户销售收入增加所致。公司重点布局东南亚市场，前三季度海外渠道营业收入714.19 万元，环比增加36%。前三季度公司营业成本2.25 亿元，同比增加40.57%，主要是营业收入同比增加及特通渠道产品占比有所提高所致。前三季度归属上市公司股东的净利润3837.94 万元，同比增加25.66%，增速较快。

2.毛利率略有下降导致净利率降低，成本管控能力进一步加强公司前三季度毛利率26.58%，同比-4.12pct，我们认为主要原因是原材料价格上涨和新厂折旧所导致。净利率12.5%，同比-0.7pct，主要受毛利率下降的影响。销售费用0.27 亿元，同比+22.73%，销售费用率8.9%，同比-0.52pct，我们认为主要原因是公司营业收入增长较快导致。管理费用0.13亿元，同比-19.16%，管理费用率7.04%，同比-2.91pct，反映出公司内部管理能力进一步提高。销售费用率和管理费用率均同比下降，说明公司成本管控能力进一步加强。

3.重点发力调味品板块，咖喱产品有待放量

公司始终专注于调味品的研发生产销售，主要产品复合调味粉占营业收入的60%以上，同时公司采取渠道拓展和市场渗透“双管齐下”策略，通过线上+线下+物流，使公司销售渠道形成线上线下深度融合的销售网络。目前全国大部份NKA 已进场，BC 超级农贸也在大力拓展中，同时公司不断加强电商平台渠道建设，咖喱产品有望借助渠道建设进一步放量，更好推动公司业绩进一步提高。

盈利预测： 预计19/20/21 年营收4.20,5.89,7.65 亿元， 增速分别为24%,40%,30%; 净利润为0.60,0.89,1.30 亿元，增速 52%,48%,46%; EPS 分别为0.26,0.38,0.55 元/股。基于考虑老业务已经稳定，大单品咖喱放量，潜在还有益生菌的放量机会，未来向好。我们认为公司未来弹性较大，维持买入评级，给予20 年31 倍PE，目标价11.78 元

风险提示：食品安全风险；开拓海外市场不及预期风险；行业景气度下降