投资要点:

民营企业,实际控制人持股比例高。公司拟本次公开发行的股票数量为3,000 万股,本次募集资金项目投资总额为48,468.30 万元。公司股权非常集中,控股股东及实际控制人为林肖芳先生,持有公司72%的股权。林肖芳先生系香港永久性居民,历任公司执行董事、总经理,现任公司董事长、总经理。

过去成长性一般,但调味品行业发展潜力巨大。公司近几年收入和利润状况比较稳定,2011-2014 年营业收入几乎没增长,维持在3 亿元左右。盈利能力也一直保持平稳,毛利率在36%左右。调味品行业过去三年年均增速超过10%,

复合型调味料结构性转变趋势。基础性调味品仍是我国调味品主要力量,以日本为例,复合调味品消费占比达到90%。复合型调味品使得公司80%以上收入来自于复合调味料,其他的酱类等产品也属于复合型。预计复合调味料行业年均增速在15-20%之间,且市场集中度较低。公司的主要优势是东部和中南地区,以餐饮渠道为主,未来向空白市场扩张的空间较大。复合型调味品品类丰富,产品技术创新要求高,公司具备一定研发优势,上市之后有更多资金扩充渠道。

募投项目。本次募集资金将用于利乐装调味骨汤产品生产项目、食用菌提取物及副产品生产项目、研发中心建设项目、营销网络建设项目。公司本次募集资金拟投资的5个项目总投资48,468.30 万元,拟全部使用募集资金。如本次发行募集资金不足,则不足的部分由相关公司通过贷款或以自有资金解决。

盈利预测与估值。我们预计2015-2017 年净利润5900、6500、7000 万元,同比增长5%、10%、7%。按新增股本3000 万股;摊薄后2015-2017 年每股收益0.49 元、0.55 元和0.58 元。按照新股发行价10.1 元/股,对应2015 年PE 为20.6 倍。

风险提示:食品安全问题,业绩增长持续缓慢等。