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4月25日，公司发布2022年年报以及2023年一季报，2022年公司实现营业收入19.71亿元，同比+6.03%，实现归母净利润4.76亿元，同比+54.19%，扣非后4.67亿元，同比+55.00%。2023年一季度实现营业收入5.54亿元，同比+3.58%，实现归母净利润1.76亿元，同比+37.92%，扣非后1.72亿元，同比+35.76%。业绩符合预期。

23Q1盈利能力持续提升，偿债能力稳定

2022年利润增速高于营收，主因1）2021年公司对生物质资产计提减值准备导致比较基数较小；2）如东H2#海上风电35万千瓦项目全容量并网；3）2021年大唐滨海项目40%股权完成交割。2023Q1维持利润高增长，主因1）2023Q1江苏陆风平均风速提高；2）生物质项目停运转型实现减亏。2023Q1公司资产负债率为55%，较2021年末下降4pct，偿债能力稳定。

生物质项目停运，业绩逐步改善

2022年经营活动净现金流同比+79.11%，主因1）如东项目并网带动营收增加；2）22Q4收到电价补贴，减少应收账款2.98亿元；3）生物质成本减少。

2022年生物质业务收入同比-82.19%，2023Q1生物质发电量同比-91.54%，公司在关停全部生物质项目后将摆脱业绩拖累，进一步提升盈利能力。

公司未来装机增长颇具潜力

截至2022年末，公司权益装机容量131万千瓦，其中风电/光伏/生物质分别为114/7/10万千瓦。公司在建/规划机组容量15万千瓦，其中山西7万千瓦集中式项目已经开工。此外青海至江苏特高压输电项目已开展前期规划，公司或将争取到部分送端项目资源，进一步提高装机水平。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为22.72/34.93/51.59亿元，对应增速分别为15.26%/53.76%/47.69%，归母净利润分别为5.53/9.49/14.27亿元，对应增速16.14%/71.65%/50.43%，EPS分别为0.62/1.06/1.60 元/股，3年CAGR为44.19%。我们给予公司24年15倍PE，目标价16元。维持“买入”评级。

风险提示：项目建设不及预期；新能源政策变动；成本下降不及预期