投资要点：

江苏省“十四五”重点开发海上风电和光伏，同时风、光装机成本下降，绿电价格相对较高。公司作为江苏国资委下属新能源运营商，未来有望获取更多优质风光项目。

公司 “十四五”规划装机高增速

2022 年末公司控股装机容量155 万千瓦， “十四五”装机规划755 万千瓦（含投产、在建、开展前期工作的项目等），假设公司2025 年能够实现累计并网装机700 万千瓦，则2023-2025 年期间装机CAGR 为65.29%，增速处于已公开“十四五”规划能源运营商中第一名。

装机成本呈现下行趋势

目前陆风、光伏已经能够实现平价上网，海风LCOE 有望进一步降低。随着风机产品大型化升级，陆风、海风成本有望维持下降趋势，促进海上风电平价上网。光伏原料价格2023 年初价格大幅下跌后触底反弹，目前多晶致密料现货均价恢复至23 万元/吨，我们预计产能匹配后原料价格会维持小幅缓跌走势，EPC 价格随硅料价格呈现下行趋势。

江苏省电价处于较高水平

江苏燃煤基准电价0.391 元/kWh，在全国32 个省和直辖市中排名13 位。

2023 年度绿电交易价格0.469 元/kWh，相对基准价溢价比例为19.84%，代理购电电度价格午时段区间为0.673-1.158 元/kWh，叠加江苏海风竞配评分标准不含上网电价，未来海风和光伏项目收益率有保障。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2022-24年收入分别为21.61/22.72/34.93亿元，对应增速分别为16.39%/5.12%/53.74%，归母净利润分别为4.74/5.53/9.49亿元，对应增速54.45%/16.68%/71.68%，EPS分别为0.53/0.62/1.06元/股，2年CAGR为41.50%，DCF绝对估值法测得公司股价为16.00元。鉴于公司“十四五”期间规划装机增速较高，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司24年15倍PE，目标价16元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：海上风电项目建设不及预期；光伏发电项目建设不及预期；江苏省新能源政策变动；成本下降不及预期