事项：

2022 年9 月16 日，公司公告拟与润德公司、江苏国信合资成立新能信悦，参与盱眙整县屋顶分布式光伏项目开发建设工作。新能信悦注册资本为8,450 万元，其中，公司出资4,309.5 万元，占注册资本的51%。

国信电新观点：

1）截至2021 年底，公司新能源控股装机容量1.55GW，权益装机容量1.31GW（风电1.14GW+光伏0.07GW+生物质0.10GW），我们预计2022-2025 年底公司新能源控股装机容量将达到1.76/2.66/4.06/6.71GW。

2）公司是江苏国信集团旗下的新能源唯一运营平台，股东资源与区位优势显著，有望充分受益于“十四五”期间江苏省整县光伏、海上风电的高增长红利。

3）公司通过特高压送苏通道、联合行业龙头制造企业等模式，积极寻求省外项目开发机遇；积极稳妥实施市场化新能源项目并购，关注新能源技术变革，加快微电网、储能等新兴领域布局。

4）考虑到前三季度江苏地区风资源弱于去年同期等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为5.73/7.00/10.09 亿元（原预测7.00/8.76/13.54 亿元），增速87%/22%/44%，摊薄EPS为0.64/0.79/1.13 元，对应2022-2024 年动态PE 为18.9/15.5/10.7 倍，维持“买入”评级。

评论：

新能源预期装机增速强劲，光伏和海上风电加速放量公司是江苏国信集团旗下的新能源唯一运营平台，“十四五”期间将承担集团双碳转型的重要任务。根据公司发布的“十四五”发展规划纲要，我们预计2025 年底公司新能源控股在运容量将达到6.71GW，较2021年底增加5.16GW，2021-2024 年均复合增速44%，是国内“十四五”期间装机增速最快的新能源企业之一。

目前公司山西平鲁70MW 光伏项目已开工建设，预计将在2022 年末并网运营；正在积极推进新坝200MW 农光互补项目、扬电厂区、扬二渣场光伏发电等项目工程建设前的准备工作；重点争取在靖江、姜堰、润州等整县分布式光伏试点区域工业园区、经济开发区、公共建筑等屋顶光伏资源，公司现有在建或拟建阶段的光伏项目容量合计超过400MW。

2022 年初，公司控股股东国信集团控股中标了大丰850MW 海上风电项目（51%股权），以及参股中标了三峡集团牵头的大丰800MW 海上风电项目（10%股权）；2021 年，公司新增投产如东H2 350MW 海上风电项目（51%股权）及国信集团注入大唐302MW 滨海海风项目（40%股权），公司合计持有控股和参股海上风电项目在运容量652MW、拟建容量1650MW。

集团先行投资海上风电项目，委托公司管理轻装上阵

2022 年初，公司控股股东国信集团牵头的联合体中标了大丰850MW 海上风电项目，项目计划安装100 台单机容量8.5MW 的机组，预计动态总投资约105 亿元，年上网电量约28.8 亿kWh。经公司与国信集团充分协商，该项目拟由国信集团先行投资，国信集团将其持有的相应股权委托公司管理，待满足注入上市公司条件后，优先以公允价格向公司转让项目公司股权。“集团先行投资+委托公司运营”的开发方式有效避免了同业竞争，也充分利用控股股东在资金、资源等方面的优势，控制公司投资风险。

根据该批次项目的竞配要求：项目确定中选企业之日起一年内取得核准支持性文件；核准后，一年内开工建设；开工后，一年半内完成50%风机吊装、两年内全容量并网。目前，大丰项目正在积极推进接入系统方案评审、海域使用论证方案预审、项目公司注册等前期工作，预计2025 年前全容量并网。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级

考虑到前三季度江苏地区风资源弱于去年同期等影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为5.73/7.00/10.09 亿元（原预测7.00/8.76/13.54 亿元），增速87%/22%/44%，摊薄EPS为0.64/0.79/1.13 元，对应2022-2024 年动态PE 为18.9/15.5/10.7 倍，维持“买入”评级。

风险提示

风光资源季节性波动导致业绩不及预期；项目装机增速不及预期；生物质发电板块减亏进展不达预期。