事件：公司发布 2022 年中报：上半年实现营业收入10.87 亿元，同比+13.56%；实现归母净利润3.05 亿元，同比+1.02%；实现扣非归母净利润3.01 亿元，同比+1.80%；实现经营活动产生的现金净流量4.20 亿元，同比+15.73%。

点评：

发电业务依然亮眼，海上风电贡献新增量。2022 年上半年，公司电力行业收入为10.33 亿元，同比+13.52%；供汽供水收入为0.54 亿元，同比+19.33%。公司发电量持续增长，累计发电量为17.37 亿千瓦时，同比+4.07%，其中陆上风力发电/光伏发电/生物质发电的发电量分别为11.62/0.62/0.58 亿千瓦时，分别同比-14.20%/+5.97%/-77.27%。陆上风电发电量下降主要由于江苏地区风资源弱于上年同期，尤其是一季度风速同比降幅较大；生物质发电量降幅较大主要由于生物质燃料价格持续高位，公司对无供热项目停机，部分生物质项目利用小时数到期后停运。

由于2021 年12 月公司控股的H2#海上风电项目全容量并网，今年上半年海上风电累计发电量达4.55 亿千瓦时，海上风电的贡献增大。

盈利能力增强，费用率有所上升。2022 年上半年，公司毛利率为55.31%，同比+1.44pct。公司销售期间费用率为19.02%，同比+7.85pct，主要由于新项目投产导致管理费用增加；融资规模扩大且新项目投产后利息支出不再资本化，财务费用增加。

光伏项目多点开花，绿色发展行稳致远。公司山西平鲁70MW 光伏项目已开工建设，新坝200MW 农光互补项目、扬电厂区、扬二渣场光伏发电等项目正在积极推进工程建设前的各项工作。

盈利预测： 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测2022-2024 年公司实现营业收入分别为22.56/27.79/34.68 亿元，归母净利润分别为6.18/8.25/11.52 亿元，PE 分别为19.85x/14.85x/10.64x。

风险提示：国际形势变化大幅超过预期；国内外疫情控制不及预期；可再生能源电价补贴滞后风险；行业政策变动风险；客户相对集中风险；盈利预测与估值模型不及预期