投资要点

事件：江苏新能发布2022年中报，公告显示公司2022H1 实现营业收入10.87亿元，同比+13.56%，归母净利润3.05 亿元，同比+1.02%。2022Q2，公司基本面出现大幅修复，其中营业收入为5.51 亿元，同比+32.64%，归母净利润1.77 亿元，同比+75.45%，其中净利率达到39.88%，环比+9.95pct，同比+11.08pct。

利润率环比大幅修复：受一季度江苏地区风速同比下滑影响，公司发电效率有所降低，二季度则迎来风速方面的修复，2022Q1 公司新能源发电量同比-10.30%，而2022H1 公司风电、光伏合计发电量则同比+18.8%，为公司业绩水平修复的核心因素。此外，此前经营陷入困境的生物质发电项目上半年合计亏损约0.32 亿元，归母净利润影响为-0.22 亿元。公司2022Q2 毛利率为58.48%，同比+11.40pct，环比+6.43pct。公司持有大唐国信海风项目的40%股权，以权益法形式为公司贡献约0.69 亿元投资收益。公司应收账款达到23.18 亿元，较2021 年底增长4.29 亿元，主要因素为绿电补贴尚未及时支付，公司2022H1 经营净现金流同比+15.73%。

项目拓展：公司此前提出“十四五”装机规划，至2025 年底各类新能源项目达到7.55GW（含在建、委托管理等），当前体量为1.45GW（风电、光伏合计），因此公司将进入中长期维度内的高资本开支期与业绩成长期。当前已明确项目包含大丰0.85GW 海风项目（已进入项目评审，尚未核准开工，当前国信集团持有该项目51%股权）、山西、河南等地光伏项目合计约0.37GW（其中0.07GW 在建，其余未开工）。

投资建议：作为江苏省内绿电企业，公司充分受益于省内新能源产业发展，发力海上风电赛道的同时，有望凭借区域资源禀赋实现多方面项目资源拓展。此外，结合2021 年公司如东H2 海上风电投产、大唐国信滨海海风项目40%股权注入以及其他业务拓展与调整，我们调整2022-2024 年归母净利润分别为7.66/9.14/11.70亿元，增速分别为+149.5%、+19.4%、+28.1%，对应8 月31 日收盘价PE 分别为16.0x/13.4x/10.5x，维持“审慎增持”评级。

风险提示：1、公司后续新能源项目获取不及预期；2、海上风电装机成本降幅不及预期；3、融资成本上行；4、电价波动风险。