投资要点

总览：公用事业为一次能源转换平台，将一次能源转换为二次能源供给全社会产业链使用，一次能源价格也将通过公用事业向全产业链传导。碳中和的提出即明确了未来能源转型的主要方向，也成为今年稳增长的重要抓手。未来新型电力体系的建设，电力行业将呈现新的业态和新的商业模式。

绿电：绿电行业发展稳中有进，平价时代下优质α或将逐步显现。新能源发电量增长为双碳目标之下的主要趋势，受此推动，绿电运营商业绩体量预计总体呈现中高速增长。此外，平价电站消除应收账款拖欠问题，叠加成本端下行趋势，优质现金流资产属性凸显。绿电交易作为独立的中长期交易框架，得益于其在组织调度方面的优先地位，或将逐步成为新能源市场化的主力，其明确执行溢价交易，静待交易量扩容后为平价电站释放红利。各运营商资源获取能力、资源禀赋差异、开发建设能力、区域电力消纳与电价等方面的不同，令其盈利水平、业绩增速呈现出较大的差异。

燃气：关注全产业链均衡配置及上游气源优势企业。随着天然气消费需求的增长，叠加全球极端天气、能源环保政策实施、俄乌冲突等影响，LNG 价格保持高涨趋势。在天然气量价齐升背景下，拥有LNG 接收站及气源端优势的公司将获益。

水电：电价中枢提升带来业绩弹性，来水偏丰锦上添花。我们认为水电投资主线可分为：1）关注部分区域电力供需紧平衡、市场化交易占比较高，从而贡献电价中枢提升的水电公司；2）大型水电站投产在即，助力运营规模再度提升的水电公司，关注乌白电站以及雅中电站投产进度；3）关注围绕金沙江、澜沧江等流域建设清洁能源基地所带来的风电光伏装机成长。2022 年初至今我国西南主要流域来水较之往年偏丰，叠加市场化电价维持高位，有望带动水电板块释放业绩弹性。

核电：“积极”发展正在兑现，四代核电未来可期。“双碳”目标下核能作为利用小时数高、度电成本较低的低碳能源，适合作为稳定的基荷电源，“积极有序安全发展”成为主线。三代核电有望按照每年6-8 台的核准速度有序推进，在建机组预计于2025-2026 年迎来投产高峰；以高温气冷堆为代表的四代核电商业化进程正在持续推进，核能综合应用具备较大潜力；乏燃料后处理需求紧迫，将随核电产业积极发展迎来确定性配套需求。

火电：煤电联动机制疏导成本压力，关注电煤长协履约率的逐步提升。煤电联动机制推进，放开煤电价格涨幅区间至不超过20%，协助疏导火电企业成本压力。

煤价指导机制落地后有望提升长协煤履约率，叠加动力煤产能逐步释放与运输压力缓解，电煤现货价格有望逐步回归合理区间，提升电企长协履约率，逐步带来火电企业的经营成本回落。此外，重点关注火电企业转型新能源，经过灵活性改造的火电资产或将在电网逐步减少承担调峰职责的情况下，为新能源资产提供辅助服务，降低总体运营成本。

投资建议：1）绿电&火电方面，推荐三峡能源、中闽能源、福能股份、江苏新能，推荐火电转型绿电企业华能国际，建议关注国电电力、内蒙华电；2）燃气方面，推荐新奥股份、广汇能源，建议关注九丰能源；3）水电方面，推荐华能水电、长江电力、国投电力。建议关注川投能源、桂冠电力、黔源电力、闽东电力；4）核电方面，建议关注中国核电，上游核电设备公司佳电股份、江苏神通。

风险提示：风电光伏装机成本上行风险，电价波动风险，利用小时下降风险，煤价波动风险，天然气需求不及预期，原油价格波动，来水情况不及预期