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公司发布2021 年年报，全年实现营业收入18.57 亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润3.07 亿元（扣非2.99 亿元），同比增长99.59%（扣非增长103.82%）。分红预案为：每股派发现金 0.1 元（含税），同时以资本公积转增股本方式每股转增0.3 股。

首个海风项目全容量并网，十四五重点发力海风和光伏随着2021 年12 月公司首个海风项目——如东350MW 海上风电项目全容量并网，报告期末公司控股装机容量达到1.55GW，其中风电1.35GW（海风0.35GW），光伏0.09GW，生物质0.115GW。此外公司购买滨海海上风电有限公司40%股权并已在2021 年11 月完成交割，对应标的主要负责江苏滨海300MW 海上风电项目，公司估算40%股权对应的全年投资收益在1 亿元左右。

展望2022 年，海风方面，公司控股股东牵头联合体中标了大丰85 万千瓦海上风电项目，控股股东承诺将在后续符合条件时优先向公司注入；光伏方面，连云港新坝200MW 农光互补项目、山西朔州平鲁70MW 光伏项目、泰州姜堰、靖江、镇江润州整区屋顶分布式光伏项目等多点推进。我们预计公司在停运生物质业务后，将重点发展海风和光伏业务，十四五期间装机有望高速增长。

毛利率和ROE 分别提升9pct 及3pct，海风和光伏占比提高有望继续推升整体毛利率

2021 年公司整体毛利率49.08%，增加9.24 个百分点，主要因为高毛利的风电占比提高；期间费用率13.7%，同比增加0.91 个百分点，主要因为管理费用率和财务费用率有所上升。净资产收益率6.37%，同比增加3.04 个百分点。盈利能力整体明显提升。预计未来几年风电、光伏装机将持续增长、营收占比增加，公司整体毛利率仍有提升空间。

江苏省十四五新增30GW 以上新能源，公司作为省内新能源运营龙头将充分受益

根据去年江苏省发改委发布的《关于做好2021 年风电和光伏发电项目建设工作的通知》等文件，十四五期间江苏重点发展海上风电和光伏发电，力争2025 年风电和光伏总装机容量达到63GW 以上。

据此推算，预计十四五期间江苏风电和光伏新增装机30GW 以上。公司作为江苏省内新能源运营龙头，背靠大股东江苏国信集团，项目资源与开发经验优势显著，有望充分受益于江苏省十四五新能源高增长。此外，公司也积极布局省外市场，并寻找合适的收购项目，内生外延拓展业务版图。

生物质计提减值 2.18 亿元，甩掉包袱轻装上阵2021 年公司生物质发电计提减值2.18 亿元，计提后已不存在进一步大额减值的空间。减值是因为利用小时数用完之后不再享有补贴，并且生物质燃料价格走高、收购难度加大、质量下滑。补贴结束后，上网电价不足以覆盖燃料成本，继续运营不再具有经济价值。公司计划在合理利用小时数用完后停运。

估值分析与评级说明

考虑到如东350MW 海上风电项目以及滨海300MW 海上风电项目的40%股权将在2022 年开始贡献收益，并且生物质项目减值基本计提完毕，因此2022 年归母净利润增速高。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.21 亿元、10.02 亿元、12.51 亿元，对应PE 分别为15.77 倍、12.93 倍、10.36 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

风电光伏装机规模低于预期；可再生能源补贴回款速度低于预期；上网电价下调；新项目造价上升等。