投资要点

核心逻辑 ：公司为江苏地方型新能源运营商，控股股东为江苏国信集团，其定位为集团内新能源开发运营主体，实控人为江苏省国资委。公司以风电、光伏发电项目运营为主，同时逐步完成由陆上风电向海上风电的拓展。与此同时，以往业绩表现较差的生物质发电项目已于2020 年计提2.88 亿减值，叠加陆风、海风项目的持续投产，公司经营拐点已现。着眼边际，江苏省新能源发展方向明确、步伐坚定，叠加风光装机成本下行与电价端弹性打开，平价新能源项目预计收益率提升，分布式光伏、海上风电大概率成为未来公司主要增长驱动力，新能源行业加速发展的势头下，公司有望充分受益。

江苏省新能源发展提速：江苏省为国内传统电力负荷中心，省内新能源发展势头强劲、步伐坚定，在光伏整县推进政策与江苏省大力推动海上风电发展的基础上，我们预计分布式光伏、海上风电大概率成为江苏省新能源增长主要驱动力。微观层面，1）因绿电交易的推进以及市场化交易溢价的出现，省内电价端已现向上弹性，2）成本端，在省内消纳情况无虞的情况下，风电光伏装机成本下降与利用效率提升带动新能源度电成本的下行。基于此，省内新能源项目预计实现平价状态下的收益率提升。

公司发展逻辑：步伐稳健的区域性新能源运营商，存量海风资产提供平价项目竞配优势。江苏新能存量项目利用效率水平较高，风光利用小时数均大幅高于省内平均水平，同时公司为江苏主要省级海上风电新能源运营商。江苏省海上风电进入平价开发时代，依据省内海风竞配细则，公司已具备的海上风电开发运营能力与经验，发挥区位优势，有望带来后续获取新增海上风电项目的优势。

投资建议：综上，我们认为公司作为立足于江苏省的新能源运营商，存量资产优质、总体运营稳健，预计将充分受益于省内新能源产业快速发展与装机量提升的态势，预测公司2021-2023 年归母净利润分别为5.47、7.78、9.32 亿元，分别同比+255.7%、+42.4%、+19.7%，对应2022 年1 月10 日收盘价的PE 估值分别为28.4x、19.9x、16.7x，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

风险提示：1、公司后续新能源项目获取不及预期；2、海上风电装机成本降幅不及预期；3、融资成本上行；4、风电光伏利用小时数降低；5、电价波动风险。