公司公布2020 年半年报。2020H1 公司实现营业收入16.77 亿元（同比+56%），归母净利润1.31 亿元（同比+90%），扣非归母净利润1.04 亿元（同比+48%）。其中Q2 单季实现扣非归母净利润亿元（同比+31%，环比+50%）。面临原材料价格上涨、海运困难等不利局面，公司Q2 业绩表现再超预期。

新增产能稳步释放，产销量持续增长。公司抓住下游对质量要求提升、环保及疫情出清中小企业的历史契机迅速扩张产能。上半年公司新增产能包括：IPO 募投项目；自筹资金建设的BOPP 拉膜线一线、特种纸造纸机项目、余热锅炉改扩建升级项目一期。21Q2公司布、纸、膜基胶带销量同比分别增长-7%、45%、14%，环比分别增长23%、29%、46%。随着未来可转债募投项目和其他自筹项目的投产，公司产销量将持续增长。

价格传导较为顺利，毛利率仍有提升。21Q2 公司面临的外部宏观环境较为不利，包括原材料涨价、汇率波动较大、海运费用飙升等。公司通过分批多次提价、锁汇、与下游积极协商等方式减少不利影响。同时，规模效应提升和一体化程度增强也降低了公司生产成本。21Q2 公司布、纸、膜基胶带销售均价同比分别增长18%、12%、28%，环比分别增长2%、8%、-1%；综合毛利率14.11%，环比上升0.9pct。

新材料业务持续推进。公司目前已布局涵盖可降解胶粘材料板块、车用胶带及新材料板块、消费电子胶粘材料、医用胶粘材料板块四大板块的六个事业部，正持续完善团队搭建、配套硬件建设、产品研发及认证、送验迭代等各项相关工作。我们看好公司从传统民用胶带向各类特种胶带延伸,打造中长期业务增长点。

上调公司盈利预测。我们预测公司2021/22/23 年归母净利润2.50/3.04/3.59 亿元，EPS 1.50/1.82/2.16 元，对应现价PE19.6/16.1/13.6 倍。给予2022 年20 倍PE，上调目标价至36.4元，维持“买入”评级。

提示:原材料价格大幅波动，新项目投产进度不及预期