2019 年前三季度业绩同比增长70.06%

公司发布2019 年三季报，2019 年前三季度实现营业收入5.25 亿元（YoY+40.05%），实现归母净利润0.80 亿元（YoY+70.06%），符合公司此前业绩预告区间。公司前三季度扣非净利润达到8020 万元，同比增长95.92%。我们预计公司2019-2021 年实现净利润1.45/2.17/2.84 亿元，对应EPS 分别为1.43、2.13 及2.78 元，上调目标价至57.2-62.92 元，维持“增持”评级。

毛利率提升、费用率下降令公司利润增速高于收入增速

公司2019 年前三季度营业收入同比增长40.05%，主要系工程项目安装收入增加所致。前三季度综合毛利率为37.61%，相比中报时39.11%略有下降，但比去年同期有所上升（+4.28pct）；销售费用率为4.66%（YoY-2.37pct），管理费用率为5.72%（YoY-1.11pct），研发费用率为2.91%（YoY-0.09pct），财务费用率为0.27%（YoY+0.21pct）。除财务费用外，其他各期间费用率均有所下降，是使得公司净利润增速超过收入增速的主要原因。由于今年收入规模增长较快，公司前三季度相应计提了1952 万元信用减值损失（去年同期资产减值损失总额为766 万元）。

资产负债表与业务规模同步扩张

由于公司今年以来工程项目安装收入增长，应收账款/票据及存货余额也相应有明显上升。截止2019 年三季度末，公司应收账款及票据余额合计为4.81 亿元，相比去年同期上升47.55%，与营业收入增速情况基本一致；三季度末公司存货余额达到1.1 亿元，相比去年同期上升114.95%，相比6 月底上升40.28%，反映出公司正在进行中待结算收入的项目金额上升显著，未来收入保持高增速可期。为了配合主业快速增长，公司相应扩张了银行借款规模，截止2019 年三季度末公司短期借款余额1.17 亿元，相比去年同期上升367.15%。

公司对可转债方案进行修订

公司公告对可转债方案进行修订，下调募集资金总金额至2.09 亿元（原为2.3 亿元），募集资金仍将用于成都市锦城智慧绿道项目，该项目公司预计所需投资总额为3.95 亿元。前期公司已收到证监会关于可转债申请的一次反馈意见，公司可转债申请进度如顺利推进将对公司智慧路灯业务的发展提供坚实保障，以及更充足的潜在资金支持。

业绩符合预期，上调目标价，维持“增持”评级

我们维持对公司的盈利预测，预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.45/2.17/2.84 亿元，对应EPS 分别为1.43、2.13 及2.78 元，对应PE 为35、24、18 倍。可比公司2019 年PE 估值42 倍，由于可比公司最新估值水平上升，我们给予公司2019 年40-44 倍目标PE，上调目标价至57.2-62.92元，维持“增持”评级。

风险提示：5G 商业化不达预期导致智慧路灯收入不达预期；“特色小镇”亮化工程订单较少导致增速不达预期；照明工程设计甲级资质未通过导致接单能力下降的风险；传统照明业务市场竞争激烈，拓展不顺利。