1H23 业绩低于我们预期

公司公布1H23 业绩：收入15.78 亿元，同比-19.51%；归母净利润2.54亿元，同比-48.90%；扣非净利润2.44 亿元，同比-49.73%，公司业绩低于我们预期，主要系下游客户需求尚待复苏，元器件产品销售下滑。单季度来看，2Q23 公司收入9.36 亿元，同比-16.21%，环比+45.95%；归母净利润1.27 亿元，同比-57.91%，环比+0.75%。

发展趋势

下游需求尚待复苏，1H23 业绩短期承压。1）1H23 公司元器件板块/贸易板块/新材料板块分别实现营收6.56 亿元/8.40 亿元/0.77 亿元，同比-22.81%/-20.90%/+107.51%，下游客户需求尚待复苏，消费类客户仍处于库存消化周期，公司1H23 业绩短期承压。2）1H23 公司毛利率/归母净利率分别同比-3.9ppt/-9.2ppt 至39.4%/16.1%，主要由于公司下游需求尚待复苏且公司调整部分产品价格。

研发费用持续增长，现金回流同比改善。1）1H23 公司期间费用率同比+5.55 ppt，销售/管理/研发费用率均有不同程度提升，其中研发费用同比增长25%至0.58 亿元，1H23 全资子公司立亚新材研发投入约0.28 亿元，同比增长135.72%，持续巩固公司在高性能特种陶瓷材料领域的领先优势。

2）公司1H23 经营活动现金流同比+10.03%至5.70 亿元，主要系本期采购付现和支付的税费同比减少。

股份回购彰显长期信心，产业能力建设稳步推进。1）截至2023 年7 月30日，公司已回购公司股份476,312 股，对应金额0.15 亿元；本次回购计划拟回购0.3~0.5 亿元公司股票，用于实施员工持股计划。2）报告期内，公司积极推动产业能力建设，元器件板块：上海火炬集团以1.74 亿元取得厦门芯一代51%的股权，助力公司完成从被动元器件向主动功率器件的跨越；新材料板块：公司完成液态PCS 产线建设，公司参与的产业投资基金已完成三个标的、累计3800 万元的产业投资，旨在扶植下游优质陶瓷基复合材料标的。我们认为，股份回购计划充分彰显了公司对长期发展的信心，伴随公司产业布局持续推进，公司有望进一步打开长期成长空间。

盈利预测与估值

考虑到下游需求释放节奏，我们下调2023/2024 年盈利预测38.9%/38.8%至5.98/7.09 亿元，当前股价对应2023/2024 年26.5/22.3 倍市盈率。近期行业估值中枢下行，我们认为公司有望迎来景气拐点，我们下调目标价15.1%至43.68 元，对应2023/2024 年33.5/28.3 倍市盈率，维持跑赢行业评级，潜在涨幅27%。

风险

1）产能建设及投产进度不及预期；2）产品交付不及预期。