事件：公司近期发布2022 年年报，全年实现营收35.59 亿元，YoY -24.83%；归母净利润8.01 亿元，YoY -16.15%；扣非净利润7.70 亿元，YoY -18.82%。

业绩表现基本符合市场预期。2022 年，受多种因素影响，公司产业链在物料、交付、库存消耗等多环节承压，整体增速放缓。我们综合点评如下：

4Q22 业绩下滑52%；2022 年盈利能力创历史新高。单季度看，4Q22 公司营收7.2 亿元，YoY -36.5%；归母净利润0.84 亿元，YoY -52.0%。盈利能力角度，4Q22 毛利率同比提升0.4ppt 至34.3%；净利率同比下滑3.0ppt 至12.3%。公司综合盈利能力连续两年提升，2022 年毛利率同比提升6.9ppt 至42.4%；净利率同比提升2.6ppt 至23.2%，毛利率与净利率均创下历史新高。

元器件利润率保持较高水平；新材料凸显高成长性。2022 年，分板块看，1）自产元器件：营收14.8 亿元，YoY -3.1%，毛利率同比提升0.9ppt 至78.9%。

其中，a）陶瓷电容器营收11.7 亿元，YoY -6.7%；毛利率84.3%，同比提升2.6ppt；b）钽电容器营收0.49 亿元，YoY -21.6%；毛利率42.1%，同比提升5.9ppt；c）微波元器件营收2.2 亿元，YoY +27.7%；毛利率62.9%，同比减少3.7ppt；d）电阻营收0.29 亿元，YoY +21.2%；毛利率44.8%，同比减少33.6ppt。下游需求节奏、存货、价格变化等因素导致22 年自产元器件业务平稳略降。2）自产新材料：营收1.0 亿元，YoY +52.5%，毛利率同比减少3.4ppt至71.0%。公司通过技术独占许可方式掌握了CASAS-300 特种陶瓷材料产业化的一系列专有技术，属国内首创，技术水平领先。3）贸易：营收19.4 亿元，YoY-36.8%；毛利率同比提升0.08ppt 至13.0%。

合同负债增加148%；经营净现金流改善明显。2022 年期间费用率同比增加4.7ppt 至14.7%：1）销售费用率同比增加1.4ppt 至4.6%；2）管理费用率同比增加2.9ppt 至6.2%，主要系薪酬增加、房产转固折旧摊销及中介机构费增加所致；3）财务费用率同比增加0.4ppt 至0.9%；4）研发费用率同比增加0.7ppt至3.0%。截至2022 年末：1）应收账款及票据22.4 亿元，与年初基本持平；2）存货12.4 亿元，较年初增加9.7%；3）预付款项0.20 亿元，较年初减少77.0%；4）合同负债0.07 亿元，较年初增加148.3%。2022 年经营活动净现金流为9.3亿元，同比增加55.8%，主要系收到政府补助增加及采购付款减少所致。

投资建议：公司是特种MLCC 领军企业。陶瓷基复合材料具有规模化生产能力，有望打开成长新空间。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别是10.2 亿元、12.9 亿元、16.1 亿元，当前股价对应2023~2025 年PE 为18x/14x/11x。我们考虑到公司的行业地位及新业务成长性，给予2023 年23倍PE，2023 年EPS 为2.22 元/股，对应目标价51.06 元。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、新产品研发不及预期等。