公司2022 年上半年营收同比下降19%，归母净利同比下降10%上半年公司实现营收19.6 亿元，同比下降19%；归母净利4.96 亿元，同比下降10%。营收利润下滑主要系公司贸易业务受宏观环境及疫情影响所致。

单季度看，二季度公司实现营收11.2 亿元，同比下降11%，环比增长33%；归母净利3.02 亿元，同比增长3%，环比增长56%。

中报业绩符合预期：Q2 环比提速迎拐点，产品结构变化增厚盈利水平1）公司二季度营收、净利润改善明显。此前21Q3/21Q4/22Q1 三个季度公司营收、归母净利同比增速分别为21%/-4%/-27%、53%/-5%/-25%，而Q2 季度公司营收、归母净利同比增速分别为-11%、3%，改善明显，全年拐点已至。

2）受低毛利的贸易业务占比下降影响，公司上半年整体毛利率43.3%，同比提升6.9 pct；净利率25.9%，同比提升2.6 pct，未来受益规模效应及管理能力的提升，公司盈利水平仍有上升空间。

特种MLCC 核心供应商，持续受益装备放量+用量提升双重驱动1）军队现代化建设带来武器装备放量，公司下游航空、航天等高增速行业占比较高，赛道优异有望充分享受下游高增长。

2）军队信息化建设促进电子设备用量提升，MLCC 作为电子设备基础元件，有望持续受益新式装备信息化程度的提升，增速也将快于下游。

3）特种MLCC 行业具有资质、技术双壁垒，竞争格局三足鼎立，宏明、鸿远、火炬三家约占整体市场份额的90%，公司有望充分受益下游旺盛需求。

公司积极扩产增效，规模效应下公司盈利能力有望不断提升1）2020 年公司发行可转债募资6 亿元进行扩产，项目达产后每年将新增84 亿只小体积薄介质层陶瓷电容器产能，公司产品下游应用有望不断扩展。

2）随着产能的提升，规模效应下公司当前毛利率、净利率水平均创历史新高，未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。

火炬电子：预计未来3 年归母净利润复合增速22%预计公司2022-2024 年归母净利为11.2/14.1/17.3 亿元，同比增长18%/26%/22%，CAGR=22%，对应PE 18/14/11 倍。维持“买入”评级。

风险提示：

1）代理业务毛利率波动风险；2）特种产品降价风险。