事件：公司发布2022 年报及2023 一季报，2022 年实现营收13.99亿元（yoy+35.31%）；归母净利润1.77 亿元（yoy+84.5%）；扣非归母净利润1.55 亿元（yoy+90.95%）。2022 年研发费用7245万元（yoy+90.57%），销售费用3.12 亿元（yoy+13.31%）。管理费用1.72 亿元（yoy+50.58%）。2023Q1 实现营收3.5 亿元（yoy+11.13%）；归母净利润0.6 亿元（yoy+54.82%）；扣非归母净利润0.59 亿元（yoy+54.31%）。

点评：

（1）多维12 实现近10 亿元销售额，小儿/成人多维13 新获批上市，有望快速放量

①注射用多种维生素（12）用于围手术期、烧伤、肝病、慢性病住院等维生素缺乏危险患者的临床支持，为国内首仿，国产独家品种，原研厂家为百特，2021 年3 月1 日由原来的地方医保开始执行国家医保，市场快速扩容。2022 年收入9.83 亿元（yoy+35.46%），市场份额80%以上。②小儿多种维生素注射液（13）2018 年上市，用于接受肠外营养的11 周岁以下患者维生素缺乏使用，尤其是新生儿/NICU、危重症、儿外及儿童肿瘤/血液患儿，是国内首仿，国内独家品种，2022 年收入0.45 亿元（yoy+52.97%），于2023 年纳入国家医保，3 月1 日开始执行，有望快速放量。③注射用多种维生素（13）（10/3）于2022年8 月底获批上市，用于接受肠外营养的成人和11 岁及以上儿童维生素缺乏的预防，相比多维12，多维13 增加了维生素K，维生素K 有促凝作用，更加适用于肿瘤性消化道出血、肝脏疾病患者。国内已批准的同类13 种维生素注射剂产品仅有广州汉光药业一家，竞争格局好，有望填补多维12 的市场。根据米内网数据（注：全国放大版的中国城市及县级公立医院化学药终端竞争格局）统计，2021 年度多种维生素注射剂销售金额合计约39.70 亿元。

（2）多种微量元素注射液快速放量期，多微I 和多微III 正在审批中

①多种微量元素注射液（40ml）（商品名“卫衡素”）于2020 年3 月上市，含有锌、锰、铜、磷、铁等 10 种微量元素，适用于需肠外营养的成人患者。该产品为国内首仿，原研企业为LABORATOIRE AGUETTANT，上市即纳入医保，相比于多种微量元素注射液（II），多一种成分（钴），配方比例优化，有望实现替代。2022 年收入1.82 亿元（yoy+232.17%）②多种微量元素注射液（Ⅰ）适用于儿童，多种微量元素注射液（Ⅲ）正在审批中。

（3）氨基酸类新增两款产品，形成成人及儿童肠外营养全领域布局

小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）、复方氨基酸注射液（20AA）分别于2022 年5 月和10 月获批上市。①19AA-I 生产厂家还有双鹤药业、彼迪药业、齐都药业。根据米内网数据显示，2021年儿童复方氨基酸在我国公立医院终端市场销售金额6.8 亿元，其中，小儿复方氨基酸注射液（19AA-I）销售金额约2.7亿元，小儿复方氨基酸注射液（18AA-I）销售金额约3.8 亿元，小儿复方氨基酸注射液（18AA-Ⅱ）销售金额约0.3 亿元。②20AA生产厂家还有辰欣药业、海思科、四长制药、一半天制药。根据米内网（注：全国放大版的中国城市及县级公立医院化学药终端竞争格局）数据统计，2021 年度复方氨基酸注射液（20AA）销售金额合计约1.81 亿元。

盈利预测：根据公司业务经营增长情况，我们预计2023-2025年总营收分别为18.26 亿、23.77 亿和30.99 亿；归母净利润分别为2.89 亿、3.89 亿和5.63 亿。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：产品竞争加剧的风险；研发进度不及预期；集采等政策的风险。