投资要点

品种格局优良，经营质量提升。2022 年，实现收入13.99 亿元，同增35%，实现净利润1.77 亿元，同比增84%，其中服务性收入9.8 亿元（同增35%）、多种微量元素注射液1.82 亿元（同增232%）、电解质补充药1.3亿元（同增-31%）、小儿多种维生素注射液（13）单品收入0.45 亿元（同增53%）。2023Q1，实现营业收入3.5 亿元，同比增11%，实现净利润6024 万元，同比增55%。期间费用下降，盈利能力提高。销售费用下降幅度比较大，1Q23，销售费用率为18.2%（同增 -4.9 pct），管理费用率为8.8%（同增-2.6 pct），研发费用率为4.9%（同增1.4 pct）。销售毛利率50.55%（同增-0.76pct），销售净利率17.19%（同增+4.85pct）。

核心品种协同性强、格局好。核心产品包括注射用多种维生素（12）、多种微量元素注射液、小儿多种维生素注 射液（13）、复方电解质注射液（V）等，已初步形成产品组合矩阵，有助于发挥协同效应、共同发力。 注射用多种维生素（12），为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录（乙类）品种、国家基药目录品种；多种微量元素注射液（40ML），为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录（乙类）品种；小儿多种维生素注射液（13），为国内首仿、国内独家品种，2023 年 1 月通过国家医保局组织的国家医保谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022年）》。

研发持续推进，产品逐渐丰富。2022 年，公司产品盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液（I）、多种微量元素注射液 （III）、门冬氨酸钾注射液、门冬氨酸钾镁注射液 5 个药品注册申请获得受理，小儿复方氨基酸 注射液（19AA-I）、注射用多种维生素（13）（10/3）、复方氨基酸注射液（20AA）3个药品取得药品注册证书，1 个重点产品启动一致性评价。公司主要在研项目 30 项以上，产品研发进度符合预 期，预计 2023 年公司将有3 个产品取得审批结论。

盈利预测与投资评级：由于疫情影响患者就诊、核心品种12v 增速放缓，我们将2023-24 年的归母净利润由2.9/4.0 亿元调整为2.6/3.2 亿元，预计2025 年归母净利润为3.75 亿元，同比增长47/23/17%，当前市值对应PE 分别为24/19/16x。由于公司专注于高壁垒制剂，核心产品同通用名竞品均未超3 家，受益于医保报销政策/扩大报销范围，公司收入、利润高速增长。维持给予“买入”评级。

风险提示：竞争加剧、价格下降、研发失败