事件:公司发布2022 年业绩预告,预计2022 年归母净利润为1.63 亿元到1.87 亿元,同比增长70%到95%。扣非归母净利润为1.44 亿元到1.61 亿元,同比增幅78%到98%。营业收入13.44 亿元到14.47 亿元,同比30%到40%。

4 季度受疫情影响收入增长放缓,2023 年有望回归正常增长。按照业绩预告中位数计算,2022 年4 季度收入为3.29 亿元(+16.67%),增速与前3 季度相比有所放缓,我们认为主要是由于疫情导致医疗机构手术量下滑,公司的肠外营养药物作为围手术期用药,终端需求受到一定影响。 随着疫情高峰过后医疗机构诊疗秩序恢复正常,我们认为公司收入也将回归较快增长水平。核心产品注射用多种维生素(12)自2020 年底调整进入国家医保目录后,增加了山东、辽宁等十余个省市地区的医保覆盖,保持快速增长态势(报表确认为市场服务收入)。根据公司2021 年报和2022 年半年报,截至2021 年末和2022 年2 季度末,注射用多种维生素(12)覆盖医院数量分别超过1600 家、2000 家,我们认为随着覆盖医院数量增加,注射用多种维生素(12)仍将保持稳健增长势头。

二线品种高速增长,肠外营养产品梯队持续丰富。公司多个二线品种保持高速增长态势。根据公司2022 年半年报,截至2022 年2 季度末,多种微量元素注射液已完成26 个省级行政区域的中标/挂网,覆盖医院超过150 家,销售收入8384 万元(+302%),多种微量元素注射液经过2022 年一个完整年度的医院开发和学术推广,预计2023 年将呈现快速增长态势。2022 年公司有小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)、复方氨基酸注射液(20AA)和注射用多种维生素(13)(10/3)3 个新品种获批上市,产品梯队持续丰富,有望成为后续新的业绩增长点。

盈利预测和估值。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为14.08、19.50 和24.97 亿元,同比增速分别为39.1%、41.3%和30.3%;归母净利润分别为1.75、2.66 和3.54 亿元,同比增速分别为83.1%、51.5%和33.2%,以1 月20 日收盘价计算,对应PE 分别为40.2、26.6 和19.9 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:疫情反复影响产品销售;核心品种纳入全国/地方集采,降价幅度超预期。