事件：公司发布 2023年三季报，前三季度公司营业总收入52.99亿元，同比下降0.24%，归母净利润-8600.94 万元，同比由盈转亏。按单季度数据看，第三季度营业总收入19.63 亿元，同比下降1.9%，第三季度归母净利润-5789.33 万元，由盈转亏。

收入延续增长，利润受周期波动有所下滑。2023 年公司前三季度业绩变化主要系①饲料行业持续承压，饲料原料价格大幅波动、下游养殖业亏损，饲料企业运营成本和资金周转压力加大；②特种水产养殖业务受2023 年一季度倒春寒和夏季极端高温，以及近两年投苗量大而养殖基地建设尚未完全配套影响，目前养殖密度整体偏高，客观上影响整体出鱼节奏；③前三季度增加股权激励费用4579.63 万元。

鳗鱼养殖快速增长，改善盈利结构。特种水产养殖业务受2023 年一季度倒春寒和夏季极端高温，以及近两年投苗量大而养殖基地建设尚未完全配套影响，目前养殖密度整体偏高，客观上影响整体出鱼节奏。目前特水料和畜禽料仍为公司利润的主要来源，但随着公司鳗鱼出鱼规模的扩大，毛利占比快速提升，或成长为公司利润弹性的主要来源。2023 年鳗鱼价格持续上升，24 年或仍处于价格上升周期，公司鳗鱼养殖利润弹性或逐步释放。

增持+员工持股计划激励彰显信心。2023年2月1日至2023 年7月31 日，公司控股股东、实际控制人陈庆堂先生累计增持金额为人民币超5000 万元。此外，公司于2023 年8 月2日审议通过了《关于<公 2023 年员工持股计划（草案）>及其摘要的议案》，持股计划自公司股东大会审议通过后6个月内完成购买。持股计划通过专项金融产品取得并持有公司股票，专项金融产品资金总额上限为3.3 亿元。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.24 元、0.92 元、1.51 元，对应动态PE 分别为72 倍、18 倍、11 倍。考虑到公司在鳗鱼快速起量，改善盈利结构，处于快速成长阶段，给予公司2024 年25 倍PE，对应目标价23 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：养殖增速或不及预期，原材料价格波动风险，下游需求或不及预期。