费用摊销+信用减值计提拖累公司盈利，鳗鱼价格或趋势上行，看好公司鳗鱼养殖量价齐升。员工持股充分彰显公司信心。维持“强烈推荐”投资评级。

主业企稳，费用摊销+信用减值计提拖累盈利。公司披露2023 年三季报。报告期内，公司实现营业收入53.0 亿元（yoy-0.2%）、归母净利润-8601 万元（同比转亏）。单三季度来看，公司实现营业收入19.6 亿元（yoy-1.9%）、归母净利润-5789 万元（同比转亏）。23Q3，公司计提一次性股权激励费用4079 万元，同时计提信用减值准备1781 万元，剔除此两项影响后，公司单三季度业绩实现环比扭亏。具体来看：1）鳗鱼养殖：受鳗鱼价格低迷以及天气炎热影响，公司单三季度出鱼量450 吨左右，同时受销售规格较大影响，毛利率或略微下滑。2）饲料方面，特水料处于消费旺季，预计销量环比稳步抬升，但受鱼粉价格上涨影响，毛利率预计环比基本持平；预计畜禽料销量、毛利率整体维持稳定。

价格上行或带动出鱼节奏加快，看好鳗鱼养殖量价齐升。价格方面，福建环保去产能已接近尾声，5 月中旬至今，3P 美洲鳗价格从78.5 元/公斤上涨至91.5 元/公斤，涨幅17%，菜鳗价格涨幅高达39%。我们预计23Q4 消费旺季到来，鳗鱼价格或整体维持上行趋势。出鱼量方面，受天气炎热影响，公司三季度出鱼量整体偏小，鳗鱼价格上行叠加天气转凉影响下，公司23Q4 出鱼量或明显放大。此外，截至报告期末，公司存货28.0 亿元、环比增长7.3%，按照消耗性生物资产占比估算，其中对应活鳗3000-3500 吨。

定增加快产能扩张，员工持股彰显信心。一方面，公司产能仍处快速扩张期，截至报告期末，公司固定资产26.5 亿元，同比增长49%。2023 年8 月21 日，公司披露《2023 年度以简易程序向特定对象发行A 股股票预案（修订稿）》，拟以14.62 元/股的价格发行股份2052 万股以募集资金3 亿元用于鳗鲡生态养殖基地建设项目（二期）。此外，报告期内，公司新设45 家水产养殖子公司。另一方面，2023 年7 月15 日，公司发布《2023 年员工持股计划》，拟成立上限3.3 亿专项金融产品在二级市场购买公司股票。定增以及员工持股充分彰显公司信心。

维持“强烈推荐”投资评级。受鳗鱼价格低迷影响，公司前三季度适当控制出鱼节奏。鳗苗投放减少或逐步传导至供给端，叠加消费季节性好转，鳗鱼价格或整体维持上行趋势，看好公司鳗鱼养殖业务量价齐升。考虑到鳗鱼价格低于预期，我们调整公司23-25 年盈利预测分别为539 万元、5.82 亿元、8.40 亿元。维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示：鳗鱼价格低于预期，日本贸易反制，投苗量不及预期，重大食品安全事件，突发大规模不可控疫病等。