事件：

2021年前三季度 公司实现营业收入53.12亿元，同比增长32.80%；归母净利润2.41 亿元，同比增长187.26%。其中三季度单季度实现营收和归母净利润分别20.01 亿元和0.91 亿元，分别同比增长27.46%和293.92%。

点评：

鳗鱼出塘量继续高增，产能扩张持续推进。尽管新季东亚鳗苗捕获量大幅减少，但公司凭借资金和产业优势，提前锁定鳗苗资源，鳗鱼出塘量不降反增。三季度公司鳗鱼出塘量约2400 吨，预计全年将逾8000 吨。

公司继续朝着年出塘鳗鱼5-6 万吨中期目标推进，除了加大鳗苗采购力度外，公司也在积极扩建鳗鱼养殖产能。截止三季度末，公司在建工程较年初大幅增长116%至7.58 亿元；固定资产也较年初增长19%至17.74亿元，近年内精养殖水域面积就有望达到200 万平米。随着产能不断扩张，公司鳗鱼出塘量料保持快速增长，明年预计将突破1.5 万吨。

鳗鱼价格季节性回落，年末或启动上涨行情。二季度日本鳗鱼节出口订单结束后，三季度鳗鱼价格出现一定季节性回落。一般鳗鱼养殖周期在1-2 年，受新冠疫情影响，上季捕获鳗苗存塘时间有所延长，也对目前鳗鱼价格形成一定压制。但由于鳗苗只能依靠天然捕捞、无法人工繁殖，鳗苗捕获量大幅减少势必导致未来鳗鱼供给的减少。随着前期压塘鳗鱼陆续出塘，新季鳗鱼供给确定性减少将对鳗鱼价格形成明显支撑。

成本下降抵消鱼价下跌影响，鳗鱼养殖维持高毛利水平。尽管三季度鳗鱼价格有所回落，但单位面积水域养殖量的提升使得相关摊销费用明显下降，三季度鳗鱼养殖毛利率仍维持在40%以上水平。随着公司精养殖池塘对于传统土池的陆续替代、养殖规模不断扩大，公司单吨鳗鱼养殖成本仍有一定下降空间，成本优势有望进一步强化。

盈利预测与评级：公司依托在鳗鲡产业积累的丰富经验，成功切入鳗鱼养殖领域。今年以来鳗鱼出塘规模显著扩大，并且新季鳗苗歉收令后期鳗鱼价格看涨预期强烈。我们维持公司2022-2024 年净利润预测3.42/7.36/9.77 亿元不变，EPS 分别为0.78/1.69/2.24 元，对应P/E 分别为22.73/10.57/7.97 倍。维持目标价25.32 元不变，重申公司买入评级。

风险提示：鳗鱼价格波动风险，水产养殖疫病，消费需求不及预期。