事件：

公司发布2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实现营收53.12 亿元，同比+32.80%；实现归母净利2.41 亿元，同比+146.87%；实现扣非归母净利润1.47 亿元，同比+187.26%。其中2022Q3 单季营收20.01 亿元，同比+27.46%；实现归母净利润0.91 亿元，同比+293.92%。

点评：

饲料业务稳健增长，市占率持续提升。2022 年前三季度，公司饲料总销量105.7 万吨，同比增长超17%，实现营收44.68 亿元，其中特种水产饲料和畜禽饲料分别实现销售收入14.34 和30.34亿元。我们认为公司特种水产饲料龙头地位稳固，未来随着公司鳗鱼养殖业务持续发力，上下游产业链一体化发展，公司饲料业务市占率也将稳步提升。

鳗鲡出鱼量符合预期，降本增效毛利稳定。公司2022 年前三季度对外销售商品鳗约5819 吨，营收4.94 亿元，其中Q3 单季对外销量约2428 吨，营收1.95 亿元左右，对应Q3 单吨售价在8万元/吨左右，相较下半年有所下滑，主要系随着日本鳗鱼节过去，鳗鱼行情短期小幅回落所致。但公司Q3 养殖成本进一步下降，养殖毛利率保持在41%，与上半年保持稳定。

鳗鱼价格仍在历史较低位，公司鳗鲡业务有望在明年迎来量价齐升。目前鳗鱼单位价格仍处于历史较低位，短期来看，随着传统消费旺季（春节等）临近，国内鳗鲡价格有望回升；中长期来看，考虑今年鳗苗供应量减少和鳗鲡存塘数量下降影响，明年鳗鲡收购价格有望在明年延续景气度，且仍存进一步上升的空间。根据公司规划，明年公司商品鳗出鱼量有望在今年8000吨的基础上翻番，因此我们看好公司在明年行情高景气下迎来鳗鱼量与价的齐升，继续保持养殖业务高增趋势。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024 年公司实现归母净利分别为3.25 亿元、6.29 亿元、7.54 亿元，对应EPS 分别为0.75 元、1.44 元、1.73 元，维持“推荐”评级。

风险提示：产能释放及扩张不及预期；产品市场价格波动风险；自然灾害风险。