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公司披露2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营收53.12亿元，同比增长32.80%；归母净利润2.41 亿元，同比增长187.26%。2022Q3 实现营收20.01 亿元，同比增长27.46%，环比增长8.60%；实现归母净利润9080.81 万元，同比增长293.92%，环比下降18.80%。

简评

1、三季度营收持续增长，利润环比下滑。

2022 年前三季度公司实现营收53.12 亿元（同比+32.80%）；归母净利润2.41 亿元（同比+187.26%），其中特水饲料贡献利润约8300万元，畜禽饲料贡献利润约2500 万元，养殖业务贡献利润约1.5亿元，食品业务亏损约2000 万元。公司2022Q3 实现营收20.01亿元（同比+27.46%，环比+8.60%），实现归母净利润9080.81 万元（同比+293.92%，环比-18.80%）。

公司2022Q3 销售毛利率为12.10%（ 同比+2.83pcts ， 环比-1.29pcts），销售净利率为4.93%（同比+2.83pcts，环比-1.81pcts）利润率环比下滑主要系饲料原材料价格上涨、鳗鱼价格略微下滑等因素导致公司鳗鱼养殖及饲料业务利润率稍有承压。

公司2022Q3 销售费用为1555.03 万元（同比-4.11%，环比+3.42%）， 管理费用为5158.52 万元（ 同比+58.66%， 环比+62.56%），研发费用为3271.27 万元（同比+21.37%，环比+0.30%），财务费用为2592.65 万元（同比+204.50%，环比+29.87%），增长显著主要因业务规模扩大增加了借款，导致利息净支出增加；另外本期人民币兑换美元汇率上升，公司应付外币账款、外币借款及应收账款产生汇兑净损失较同期增加。

2、鳗鱼业务增长稳健，未来业绩值得期待。

2022 年前三季度公司鳗鱼养殖实现销售收入4.94 亿元，销量为5819.35 吨；22Q3 销量约为2428.50 吨（环比-2.88%），销量较二季度有所下滑或因日本鳗鱼节后需求有所回落。三季度公司鳗鱼售价约为8 万元/吨，受饲料原材料价格上涨及鳗鱼价格略有回落影响，公司鳗鱼养殖业务毛利率约为41%，略有下降。展望后市，公司今年有望顺利实现8000 吨出鱼目标，同时春节前消费旺季将至，有望提振鳗鱼价格，预计公司后续鳗鱼养殖业务有望量价齐升。

2022 年前三季度公司水产品销售收入为2.18 亿元（同比+5.22%），食品（烤鳗）销量1259.40 吨（同比-22.56%），2022Q3 销量248.30　　吨。前三季度公司食品业务销量下滑明显主要系公司部分产能及订单受产线整改影响。当前公司食品业务年产能为4500 吨，产能利用率较低致该板块略有亏损，未来随产能利用率提升，公司食品业务有望量利齐升。

3、饲料销量持续增长，毛利率略有承压。

2022 年前三季度公司实现饲料销售收入22.34 亿元（同比+23.91%），其中特水饲料销售收入14.34 亿元（同比+19.07%），畜禽饲料销售收入30.34 亿元（同比+26.33%）。销量方面，公司前三季度特水饲料销售15.54 万吨（同比+21.25%），2022Q3 销量6.49 万吨（环比+6.51%）；畜禽饲料销量90.14 万吨（同比+16.82%），2022Q3销量32.46 万吨（环比+17.28%）。受原材料价格上涨影响，我们预计公司饲料业务毛利率略有承压。

4、鳗鱼业务有望持续向好，饲料业务预期边际改善。

受本期投苗季鳗苗较少影响，明年行业整体供给预计下降，叠加需求逐渐向好，我们看好明年鳗鱼价格景气行情。公司在本轮投苗季持续投苗，有望保证明年1.5-2 万吨出鱼。综合考虑，我们预计明年公司鳗鱼业务有望实现量、价、利齐升。下游养殖持续盈利，行业补栏积极性有所恢复带动饲料需求提升，我们预计公司饲料业务保持稳健发展。

5、盈利预测与评级：预计公司2022-2024 年实现营收75.97/101.47/121.36 亿元，归母净利润3.74/7.60/10.83 亿元，EPS 为0.86/1.74/2.48 元，对应PE 为21.5x/10.6x/7.4x，维持“买入”评级。

风险提示：饲料原料价格波动风险，鳗鱼苗捕获量及投苗量不及预期风险，鳗鱼价格下跌风险，项目建设不及预期风险，自然灾害及疫病冲击对鳗鱼养殖造成影响等。