事件 公司发布2022 年第三季度报告。

Q3 收入稳步增长，业绩增速创新高 22 年前三季度公司营业收入为53.12 亿元，同比+32.80%，主要是由于鳗鲡养殖板块表现超预期叠加饲料板块稳健增长；归母净利润为2.41 亿元，同比+187.26%，主要系鳗鲡养殖利润释放；扣非后归母净利润为2.38 亿元，同比+211.96%。公司综合毛利率12.36%，同比+1.89pct；期间费用率为5.94%，同比+0.3pct；其中财务费用同比+240.33%，主要是由于业务扩张导致利息净支出增加以及汇兑净损失增加。2022Q3，公司营业收入为20.01 亿元，同比+27.46%；归母净利润0.91 亿元，同比+293.92%，扣非后归母净利润0.91 亿元，同比+329.2%；销售毛利率12.1%，同比+2.83pct；期间费用率6.29%，同比+0.92pct。

贯彻落实“十条鱼”战略，饲料保持快增长状态 为贯彻落实“十条鱼”战略，公司加大对特水饲料新品种以及现有产品性能改良的研发费用投入，同时公司加大对畜禽饲料产品的研发投入。2022 年前三季度，公司研发费用为9177.47 万元，同比+36.17%。22Q3 公司畜禽饲料、特种水产饲料新增销售收入3.19 亿元、2.30 亿元。22Q1-3 公司特水饲料、畜禽饲料实现收入14.34 亿元、30.34 亿元，同比+19.07%、+26.33%；同期饲料销量分别为15.54 万吨、90.14 万吨，同比+21.25%、+16.82%。

Q1-3 公司鳗鲡养殖收入近5 亿元，逐步成为稳定利润来源2022 年我国鳗鱼市场保持较高的景气度，三季度是水产养殖动物生长旺季和相对出鱼淡季，公司进一步加快在福建、广东、江西、湖南、湖北、广西、浙江和安徽等八省的产业集群项目建设，提升产业链发展质效，充分发挥工厂化循环水生态养殖和现代化池塘绿色生态养殖两种模式优势，适当控制出鱼节奏。公司广东海晏、漳州诏安、三明建宁、龙岩漳平、龙岩永定、南平邵武、福清等养殖生产基地均已投产并陆续出鱼，按既定的鳗鱼产业战略性计划出鱼超2000 吨。2022 年1-9 月公司累计出鱼约5819.35 吨，完成全年计划的72.74%。得益于鳗鱼市场高景气度叠加公司新产能的释放，2022 年1-9 月公司新增鳗鲡养殖销售收入4.94 亿元，鳗鲡养殖业务已逐步成为公司稳定的利润来源。

投资建议 通过打造鳗鲡数智化全产业链，建立工厂化生态养殖模式，公司产能不断释放的同时养殖效率亦提升，未来业绩增长可期。我们预计公司 2022-2023 年 EPS 分别0.86、1.4 元，对应PE 为22、13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示 原材料价格大幅波动的风险、食品安全的风险、自然灾害、疫情等下游行业不利因素的风险、汇率和利率波动风险等。