投资要点：

公司发布2022 年三季度报。10 月20 日晚，公司发布2022 年三季报。2022 年前三季度，公司实现营业收入53.1 亿元，同比+32.8%，实现归母净利润2.41 亿元，同比+187.3%。

单三季度，公司实现营业收入20.0 亿元，同比+27.5%，实现归母净利润9080.8 万元，同比+293.9%。9 月28 日公司已披露过预增公告（预计单三季度归母净利润9012 万元），主要业绩指标与预增公告基本一致。

饲料业务稳健增长。2022 年前三季度，公司实现特种水产饲料销售15.5 万吨，同比+21.3%，实现销售收入14.34 亿元，同比+19.1%。实现畜禽饲料销售90.1 万吨，同比+16.8%，实现销售收入30.34 亿元，同比+26.3%。

鳗鲡养殖：鳗鱼价格阶段承压，成本继续优化，盈利能力稳健兑现。2022 年前三季度，公司实现商品鳗销售5819.4 吨， 分季度看， Q1/Q2/Q3 分别实现商品鳗销售891/2500/2428 吨，受7-8 月高温天气影响，Q3 鳗鱼出塘节奏有所延后，季度销售量环比略降（原定计划为Q3 出鱼2000 吨，实际出鱼量仍超预期）。鳗鲡养殖实现营业收入4.9 亿元，销售均价约8.48 万元/吨。分季度看，Q3 外销商品鳗均价约8.0 万元，环比下滑约0.5 万元/吨。参考日本鳗、美洲鳗行业均价（据中国鳗鱼网，2.5p 日本鳗Q3 销售均价8.7 万/吨，环比-3.7%，2.5P 美洲鳗销售均价8.1 万/吨，环比-7.3%），预计Q3 公司仍维持了2.5p-3p 的出鱼规格，预计鳗鲡养殖业务贡献净利6000-6500 万元，吨净利下滑0.2-0.3 万元/吨至约2.5-2.6 万元。随着出鱼量逐季提升，规模效应陆续显现，养殖成本仍处于持续下滑之中，预计公司商品鳗完全成本下降至5.5 万元/吨以下。

看好2023 年鳗鲡养殖业务盈利持续高增兑现。行业：供给端—鳗苗捕捞量连续两年下滑，需求端—国内餐饮需求恢复可期。看好2023 年鳗鱼价格继续向上。由于鳗鱼源头供给完全依赖于天然捕捞，加之一年左右的养殖周期。意味着当年的鳗鱼供给水平，将取决于前一年的鳗苗捕捞情况。从历史数据看，过去8 年中，共有3 年鳗鱼苗捕捞量出现明显下滑，而次年鳗鱼价格均出现不同幅度上涨（表一）。而继2020 捕捞季（2019 年末至2020 年初）鳗苗大丰收后，2021-2022 连续两年捕捞季东亚苗获均大幅下滑，有望支撑鳗鱼价格底部回暖，当前鳗鱼价格仍处在中长周期偏底部位置，向上弹性充裕。

公司：消耗性生物资产快速增长，预计2022 年投苗量翻倍以上增长，保障2023 年鳗鱼出塘规模大幅提升。参考公司2022 年中期报告（对应2022 鳗苗捕捞季投苗结束），截至6 月30 日，公司消耗性生物资产8.48 亿元，较年初增长58%，较2021 年同期增长198%。2021 年公司鳗鱼投苗量约3000 万尾，预计2022 年鳗苗入池规模有望超过8000万尾，支撑2023 年公司鳗鱼产量维持翻倍增长。

维持盈利预测，维持“买入”评级。看好2023 年鳗鱼价格景气向上，看好公司出塘规模继续快速提升。预计公司2022-2024 年实现营业收入68.0/87.5/103.7 亿元，同比+26%/+29%/+19% 。实现归母净利润3.69/7.54/9.83 亿元， 同比+341%/+105%/+30%。当前股价对应PE 水平为22X/11X/8X，维持“买入”评级。

风险提示：鳗鱼价格大幅波动；鳗苗投放量低于预期；饲料原材料价格大幅上涨。