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公司发布2022 年前三季度业绩预增公告，预计实现归母净利润2.40 亿元，较2021 年同期增加1.56 亿元，同比增加186.44%左右；扣非归母净利润2.37 亿元，较去年同期增加1.61 亿元，同比增加211.15%左右。

简评

1、三季度公司利润同比增长显著，环比有所下滑。

公司2022 年前三季度预计实现归母净利润2.40 亿元，同比增加186.44%左右；其中2022Q3 预计实现归母净利润9011.84 万元，同比增加约290.93%（主要系公司21Q4 以来新增鳗鱼养殖业务），环比下降约19.43%。

2、饲料业务稳健发展，原料成本上升稍有压力。

①从量上看，公司饲料业务维持稳健发展，其中三季度特水饲料销量同比增长或超10%，禽畜饲料销量同比增长或超20%。②从利上看，受部分原材料价格上涨因素影响，预计公司饲料业务利润率或略有承压。

3、鳗鱼销量符合预期，产品价格有所下滑。

①从量上看，三季度公司适当控制出鱼节奏，按既定计划出鱼量约2500 吨（2022H1 公司出鱼3390.85 吨，其中Q2 出鱼2500.51吨），环比基本持平。②从价上看，随着日本鳗鱼节等消费旺季结束，产品价格略有下降。依据鳗鱼网信息，7 月1 日至9 月16日当周中国大陆产日本鳗3P 均价为101 元（2022Q2 均价为106元），中国大陆产美洲鳗3P 均价为91 元（2022Q2 均价为98 元）。

③从利上看，受饲料原材料价格提升导致成本上涨、以及鳗鱼价格下行导致产品售价下降，我们预计公司鳗鱼养殖业务毛利率在40%以上，较上半年或稍有下降，22Q3 鳗鱼业务预计实现净利润近7000 万元。

4、鳗鲡行业景气依旧，公司有望充分受益。

四季度在国庆及元旦等节日带动下，国产鳗鱼内需相对旺盛，近期国内产品价格已逐渐回升；日本市场需求平稳，预计鳗鱼价格相对稳定。长期来看，2022 鳗年度（2021 年9 月至2022 年8 月）日本鳗鲡苗种捕捞欠收，渔获量大幅下降，导致我国大陆地区可以投放的日本鳗鲡苗种渔获量同比下降40%左右，前期投苗量下降导致后市供给偏紧，未来鳗鱼价格有望保持景气行情。公司前期投苗充足保障未来出鱼量，叠加产品价格景气，业绩有望保持高增长。

5、盈利预测与评级：预计公司2022-2024 年实现营收75.97/101.47/121.36 亿元，归母净利润3.74/7.60/10.83 亿元，EPS 为0.86/1.74/2.48 元，对应PE 为20.4x/10.0x/7.0x，维持“买入”评级。

风险提示：饲料原料价格波动风险，鳗鱼苗捕获量及投苗量不及预期风险，鳗鱼价格下跌风险，项目建设不及预期风险，自然灾害及疫病冲击对鳗鱼养殖造成影响等。