2022H1 归母净利润1.50 亿元，yoy+146.87%

2022 年8 月18 日公司发布2022 年半年度报告，上半年实现营业收入33.11亿元，yoy+36.25%，实现归母净利润1.50 亿元，yoy+146.87%。单季度看，22Q2 公司实现营业收入18.42 亿元，yoy+24.37%，实现归母净利1.12 亿元，yoy+163.47%。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为3.81、7.48、10.38 亿元，对应EPS 分别为0.87、1.71、2.38 元，参考2022 年可比公司Wind 一致预期29 倍PE 均值，考虑到公司处于快速扩张期，我们给予22 年31 倍PE，目标价26.97 元，维持“买入”评级。

鳗鱼贡献业绩弹性，出塘量持续释放

公司上半年收入&利润端均实现较好增长，我们认为主要得益于鳗鱼全产业链业务的出塘量兑现、饲料业务的快速发展。1）鳗鱼养殖业务：公司按计划持续出塘鳗鱼，出塘量连续两个季度实现环比增长，上半年外销3391 吨，贡献收入1.73 亿元，毛利率高达41%，贡献净利润超过9000 万，吨利润在2.8 万/吨左右。2）饲料业务：禽畜料销售57 万吨，同比增长26%，贡献收入19.2 亿元，特水料销售9 万多吨，同比增长26%，贡献收入8.4 亿，饲料业务合计贡献净利超过5000 万。3）食品业务：受食品厂升级改造影响，上半年销售1011 吨，同比下降25%，但我们预计下半年环比有望回升。

在建工程、生物资产大幅上升，成长潜力可期

公司养殖食品业务的成长潜力已经显现：产能方面，公司中报固定资产、在建工程分别为15.98、6.22 亿元，同比分别增长53.22%、86.04%，其中在建工程相比年初增长77.62%。据中报披露，上半年新设养殖食品子公司41家，重要在建工程18 项中14 项为养殖项目，合计预算8.95 亿。我们认为，公司产能的不断增长有望支撑未来出塘量的大幅上升。存塘量方面，中报披露6 月底消耗性生物资产达8.48 亿，同比增长198%，相比年初增长58%，21/22 投苗季入池鳗鱼达7000 万尾，同比实现翻倍以上。

目标价26.97 元，维持“买入”评级

我们维持公司盈利预测，预计公司22-24 年归母净利润分别为3.81、7.48、10.38 亿元，对应EPS 分别为0.87、1.71、2.38 元，目标价26.97 元（前值25.74 元），维持“买入”评级。

风险提示：自然灾害风险，疫病风险，原材料价格波动风险，养殖业务不确定性，鳗鱼价格不及预期，食品安全风险。