公司发布2022 年半年度业绩报告。8 月18 日晚，公司发布2022 年半年度业绩报告。2022年上半年，公司实现营业收入33.1 亿元，同比+36.3%。实现归母净利润1.50 亿元，同比+146.9%。实现扣非后归母净利润1.47 亿元，同比+167.0%。测算得单二季度公司实现归母净利润1.12 亿元，同比+163.8%，环比+191.2%。公司此前已发布业绩预增公告，主要业绩指标与预告一致。

鳗鱼养殖：出塘规模高增，成本边际优化。2022 年上半年，公司对外销售商品鳗鱼约3390.9吨（单二季度销售约2500 吨，环比+181%）。在市场鳗鱼价格有所下滑的背景下（（据鳗鱼网，3p 日本鳗Q2 均价10.5 万元/吨，环比-4.6%；3p 美洲鳗Q2 均价9.7 万/吨，环比-2.4%），公司鳗鱼养殖业务毛利率水平与一季度相仿（2022H1 鳗鱼养殖毛利率41.32%，单Q1 水平为42.0%）。按收入占比测算得鳗鱼业务H1 收入约3 亿元，吨均售价约8.85 万/吨（Q1 约9.7 万，Q2 约8.5 万）。按此推断Q2 公司鳗鱼销售规格有明显提升，主销规格由3p 提升至2.5p 左右，但仍维持了相仿的吨利润水平，预计伴随出塘规模的增长，单吨成本仍处在明显改善之中。消耗性生物资产快速增长，预计2022 年投苗季鳗苗入池量大幅提升。报告期末，公司消耗性生物资产8.48 亿元，较年初增长58%，较去年同期增长198%。预计2022 投苗季公司鳗苗入池规模较2021 年将有明显增长，支撑2023 年鳗鱼产量维持高增。

饲料业务：稳健增长。2022 年上半年，公司特种水产饲料和畜禽饲料业务均保持稳健增长，实现销售收入27.5 亿元，同比+29.7%。饲料销量66 万吨，同比+25.9%，其中特水料销量同比+25.6%，畜禽饲料销量同比+25.97%。在下游养殖景气不佳，原材料价格上行明显的背景下，公司饲料业务保持整体稳健增长。

鳗鱼养殖景气回暖可期，公司进入业绩高速增长期。据中国鳗鱼网，2022 鳗年度（2021年9 月至2022 年8 月），日本鳗苗捕捞量歉收，我国大陆地区可以投放的日本鳗苗量同比-40%左右。2023 年鳗鱼供给大概率出现边际下滑。同时，2022 年上半年国内疫情多地散发，尤其一线城市疫情对鳗鱼国内餐饮消费（日料为主）产生明显影响。后续随餐饮消费逐步恢复，看好鳗鱼消费边际回暖。供需两端对鳗鱼22H2-23 景气向上均有支撑。

报告期内，公司通过《2022 年员工持股计划》，解锁业绩目标为2022 至2025 年实现归属于上市公司股东净利润不低于3 亿、6 亿、8 亿、10 亿元人民币。高利润增速考核目标及较长的延续周期，彰显公司中长期发展信心。

上调盈利预测，维持“买入”评级。由于公司消耗性生物资产、出鱼规模/规格、成本控制水平均超过此前预期，故上调公司盈利预测。预计公司2022-2024 年实现归母净利润3.7、7.5、9.8 亿元，同比+341%、+104.5%、+30.4%（上调前业绩预测为3.5、6.8、8.3 亿元）。当前股价对应PE 水平为23X/11X/9X，维持“买入”评级。

风险提示：鳗鱼价格大幅波动；鳗苗投放量低于预期；饲料原材料价格大幅上涨。