本报告导读：

本文重点分析制约消费增长的困局、消费的破局之道在何处、未来全局性的促消费政策有哪些抓手，以期对2022 年下半年消费行业投资方向进行展望。

摘要：

制约消费增长的困局在哪里？①疫情反复影响居民外出活动及消费场景，导致消费复苏斜率放缓、复苏周期拉长；②两轮疫情对居民收入和就业情况造成冲击，居民可支配收入增速放缓，消费能力下滑，富裕人群和中低收入人群分化加剧；③失业率攀升和收入预期波动影响居民消费信心，收入越低的人群越倾向于增加储蓄以应对未来的不确定性，高储蓄率对整体消费形成抑制；④疫后消费低迷，除居民端影响之外，更大程度源于社会集团（企业+政府）消费的疲弱。

消费的破局之道在何处？①政府在疫情防控上更加精准有效，努力推动复工复产、复市复商，最大限度减少疫情对经济社会发展的影响，为场景类消费复苏进一步松绑；②服务业既是国民经济的支柱产业，也是吸纳就业的主力军，帮助服务业渡过难关、增加灵活就业岗位至关重要；③实施更大规模减税降费措施，通过发放消费券、购物补贴、汽车购置税减免等方式撬动消费需求，释放社会集团消费和居民消费的增长潜力；④降低居民高储蓄倾向，将疫情中的预防性储蓄转化为补偿性消费，为消费市场注入更多活力；⑤完善社保体系，更好地满足居民居住/教育/医疗的迫切需求，真正降低居民消费的后顾之忧。

未来全局性的促消费政策有哪些抓手？①大宗消费行业（汽车/家电等）具有消费占比高、产业链长、带动力强等特点，是稳定消费基本盘的最重要抓手；②政府通过发放消费券、打折让利、满减促销等活动，提升居民的边际消费倾向，加速储蓄率的释放，大众消费市场（基础食品/服装/日用品等）提振作用不容忽视；③服务消费（餐饮/旅游/酒店等）受疫情冲击最为严重，也最具修复弹性，政府正在出台专项纾困措施帮助服务业企业渡过难关；④近年来政府着力培育壮大各类消费新业态、新模式，新型消费市场（电商/社区团购/即时零售）保持蓬勃发展态势，是引领未来消费市场增长的重要引擎。

投资建议：结合后疫情时代消费复苏节奏、消费行业实际估值情况、促消费政策利好方向等，我们建议投资者重点关注以下行业配置机会：①受益于消费场景复苏和大众消费市场边际回暖的食品饮料行业（白酒/啤酒/卤味等）、最具修复弹性且供给侧深度出清的服务消费行业（餐饮/旅游/酒店等）、近期政策利好密集落地且在稳增长主基调中发挥更大作用的大宗消费行业（汽车/家电）、行业经历出清且猪价预期改善的生猪养殖行业、逐步复苏的品牌服饰等。

风险提示：经济增长和消费复苏仍受疫情拖累；促消费政策落地效果不及预期等