投资要点

核心逻辑

特种机器人行业领先企业，传统主业反转、新行业扩张及大模型对产品赋能有望驱动公司业绩超预期。

超预期逻辑

（一） 电网机器人传统主业恢复超预期

1、 市场预期：公司从去年下半年开始业绩承压，今年上半年电网机器人新签订单和收入转化节奏偏慢，市场预期电网机器人需求可能会持续低迷。

2、 我们预测： 电网机器人传统主业持续恢复。

3、 驱动因素：公司在电网机器人领域长期深耕，产品技术领先，在手项目储备丰富，未来有望持续向订单和收入端转化，该业务有望持续反转。长期而言，电网机器人为代表的智能化需求是电网发展建设长期方向，助力电网固定资产运维方面效率提升，行业需求低迷是暂时性的。

4、 检验和催化剂：公司电网机器人中标，订单明显恢复。

（二） 商用清扫、轨交、智慧共享充电等新应用领域拓展超预期。

1、 市场预期：商用清扫、轨交、充电等新应用领域市场尚未成熟，其规模提升不确定。

2、 我们预测：商用清扫、轨交、智慧共享充电等新应用领域处于快速推广阶段，后续客户、订单拓展有望超预期。

3、 驱动因素：首先，公司已经在视觉技术、自主导航技术、环境感知技术、AI 算法技术、机器人控制技术等方面建立了丰厚的技术储备,机器人底层技术通用平台能够为公司在这些新应用领域的研发拓展快速赋能。第二，公司长期从事2B 业务，在该领域有完备的销售体系和较强的销售能力；公司首个共享充电系统在去年6 月于苏州试点成功，短短一年多现已在无锡、常州、北京、南京、绍兴、银川等多地进行投运，体现了其极强的新产品落地销售能力。第三，大模型等AI 技术的发展对机器人的人机交互和泛化控制能力有较强助力，有助于其在新领域渗透率的提升。商用清扫、轨交、充电等新应用领域皆为蓝海市场，公司也是行业的先行者和市场培育者，凭借平台化产品开发能力和较强的2B 销售能力，在客户资源和产品探索方面已经有所积累，同时考虑AI 技术进展有望不断提升机器人产品代替人的能力，未来订单有望快速落地。

4、 检验和催化剂：商用清扫、轨交客户突破，智慧共享充电异地扩张，订单持续落地。

（三） 大模型等AI 技术应用对产品力和销售产生较大拉动1、 市场预期：大模型等AI 技术在机器人领域应用偏慢，仍处于市场化早期阶段。

2、 我们预测： 大模型等AI 技术在公司机器人产品加速落地应用，并拉动公司产品销售。

3、 驱动因素：多模态的技术对于提升机器人智能化水平有非常大的帮助，能够提升机器人的人机交互的能力和泛化控制能力。公司积极探索AI 技术产品端应用并已经发布大模型YJH-LM，功能类似“大脑”和“小脑”，帮助机器人快速、准确、全面地理解和响应人类的指令和意图，提升其执行语音交互、环境感知、任务生成、机器人控制等任务能力。已在商用清洁机器人上完成功能测试，后续在其他产品上亦有望实现功能测试及应用落地。公司同时密切关注华为机器人平台的发展，并且探索合作机会，华为云的鸿蒙大模型、人工智能等技术可以为机器人产品赋能。公司在大模型等AI 领域的探索和落地有望进一步提升公司技术竞争力和产品力。

4、 检验和催化剂：大模型应用在商用清扫等产品实际应用落地并且持续升级迭代，助力公司产品力和销售提升。

盈利预测与估值

维持“买入”评级。预计2023-2025 年公司归母净利润为-0.71、4.00、5.47 亿元；对应EPS 分别为-0.35、1.94、2.65 元，以11 月17 日收盘价计算，对应2024-2025 年PE 分别为18、13 倍。对标同行业可比公司申昊科技、九号公司、埃斯顿、石头科技，给予公司2024 年目标PE 25 倍，对应目标市值100 亿元，目标价48.50 元/股，现价空间42%。

风险提示

电网智能化投资不及预期、市场竞争加剧、新产品推广进度不及预期。