事件：公司发布 2022 年三季报，前三季度实现营收 8.94 亿元，同比+15.8%；实现归母净利润1.27 亿元，同比+254.3%。Q3 实现营收3.6 亿元，环比+27.2%；实现归母净利润0.71 亿元，环比+86.8%。

锂产品量价齐升大幅增厚利润，传统防护业务稳中有升。1）投资收益贡献大部分利润。Q1-Q3 公司对联营/合营企业的投资收益分别录得0.13、0.17、0.28 亿元（主要来自天成锂业），占净利润比例达67%、44%、40%。

投资收益高增一方面系天成锂业1 万吨LCE 硫酸锂产线逐步爬坡带动产销量提升；另一方面系锂价不断上涨，Q1-Q3 SMM 碳酸锂价格分别为42.9、47.2、48.2 万元/吨；2）传统防护业务给予业绩有力支撑。公司Q1-Q3 扣除投资收益后的利润分别为0.06、0.21、0.42 亿元，业绩表现优异。

其中Q3 增长较多的原因或在于公司于9 月实现对天成锂业的控股后，天成锂业收购日至Q3 末的利润纳入合并报表范围。

成功转型锂电优质赛道，矿冶一体化布局逐步完善。1）参股非洲锂矿，年享约2.4 万吨LCE 精矿包销量。6 月，公司通过受让泰安欣昌100%财产份额而间接获得非洲Bougouni 锂矿7.23%的股权及不低于80%的包销权。Bougouni 锂矿资源量58.5 万吨LCE，品位1.11%；规划年产23.8万吨锂精矿（~3 万吨LCE），或于2023 年产出原矿；2）控股天成锂业布局云母提锂，具备硫酸锂产能1 万吨LCE/年。9 月末，公司增持天成锂业股权至51%。天成锂业主要通过采购锂云母制备硫酸锂溶液（碳酸锂前端原料），目前产能1 万吨LCE；3）成立子公司协成锂业，建设后端锂盐产线。1 月，公司成立子公司协成锂业（50.1%股权），在建6000吨碳酸锂、6000 吨氢氧化锂项目，预计碳酸锂产线已进入试生产阶段。

股权激励强化业绩释放确定性，锂业务为未来主要增长点。1）股权激励计划落地：10 月，公司公告拟以23.57 元/股的授予价格价格向43 名员工授予435 万股限制性股票、以37.7 元/份的行权价格向59 名员工授予554.8 万份股票期权。解锁条件为公司2022-2024 年公司净利润不低于1.86、3.0、4.7 亿元，对应同比增速221%、61%、57%；2）锂业务将贡献主要利润：天成锂业承诺2022-2024 年扣非净利润不低于1.8、2.0、2.1亿元，将成为公司主要业绩增长来源。

盈利预测与投资建议：预计2022-2024 年实现净利1.91/4.05/5.62 亿元。

考虑到公司切入到高成长锂电赛道，首次覆盖并给予“增持”评级。

风险提示：行业需求不及预期、供给超预期，公司产能投放不及预期