事件：公司发布2022 年第三季度报告，2022 年前三季度营业收入8.94 亿元、同比+15.79%，其中Q3 营业收入3.60 亿元，同比+25.45%、环比+27.05%。2022 年前三季度归母净利润1.27 亿元、同比+254.31%，其中Q3 归母净利润0.71 亿元，同比+360.81%、环比+88.38%。

天成锂业已并表，硫酸锂业务利润空间可观。（1）2022 年9 月，公司完成对天成锂业股权的增持，现持有其51%的股权，形成控股关系并于三季报并表，另外2022 年1-8 月，公司仍按投资收益核算天成锂业的利润贡献，该项目数值为0.56 亿元。（2）价格：2022 年前三季度电池级碳酸锂均价45.8 万元/吨，同比+403.5%，其中Q3 均价48.2 万元/吨，同比+339%、环比+2.4%。据公开的投资者问答，天成锂业现有硫酸锂产能折算1 万吨LCE，主要定价依据为参考SMM 碳酸锂市场价格按一定折扣比例计价，预期随着锂价上行，硫酸锂业务利润空间或逐步打开。（3）商誉：截至三季报，公司商誉账面价值为4.38 亿元，环比二季度增加3.87 亿元，主要系公司完成对泰安欣昌及天成锂业的收购。

协成锂业蓄势待发，接连成立子公司布局锂电产业链。（1）协成锂业目前已拥有由天成锂业转移而来的年产6000 吨碳酸锂、6000 吨氢氧化锂项目，作为天成锂业硫酸锂母液的下游，未来或与天成锂业形成良好的协同效应。（2）根据公司长期战略规划和实际经营需要,公司拟以自有资金对外投资设立全资子公司赣州和成锂业，和成锂业于2022 年9 月22 日取得了大余县行政审批局颁发的《营业执照》。（3）公司与绍兴泰旭共同对外投资设立和成国际，注册资本为1500 万美元，其中公司以自有资金出资人民币765 万美元，持股51.00%；绍兴泰旭出资人民币735 万美元，持股49.00%。

资源仍是核心环节，公司已参股及包销Bougouni 项目。公司通过泰安欣昌间接持有Bougouni 项目7.23%的权益，并包销其不低于80%的锂精矿产品。Bougouni 项目精矿产能23.8 万吨/年，经济效益良好。

据PFS，项目资本开支1.54 亿美元，选矿厂加工能力为200 万吨原矿/年，对应精矿产能为23.8 万吨SC6/年，平均锂收率为74%，项目至少拥有8.5 年的寿命，全生命周期将生产202.4 万吨锂精矿，平均现金成本为474 美元/吨（加上特许权使用费及维持费用则为520 美元/吨），以精矿平均售价1060 美元/吨，全生命周期收入约21.45 亿美元，预计投资回收期0.8 年，内部收益率91.2%。

投资建议：我们预计2022-2024 年营业收入分别为19.32、37.37、45.26亿元，预计净利润2.09、3.95、4.8 亿元，对应EPS 分别为1.3、2.46、2.99/股，目前股价对应PE 为33.7、17.8、14.6 倍。维持“增持-A”评级，6 个月目标价为52 元/股。

风险提示：锂价大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期